保费收入稳步、快速增加，赔款支出大幅提高，行业总资产和投资资产同比增速加快
　　根据保监会最新数据，2007年1-12月，保险行业实现原保费收入7035.36亿元，同比增长24.72%；人身险实现原保费收入5038.02亿元，同比增长21.93%%；产险实现原保费收入1997.74亿元，同比增长32.35%。保险行业赔付支出2265.21亿元，同比增长57.47%；人身险赔款支出1244.74亿元，同比增长93.83%；产险赔款支出1020.47亿元，同比增长28.15%。截至2007年12月底，保险行业资产达29003.92亿元，同比增长46.99%；其中银行存款达6516.26亿元，同比增长8.80%，投资资产达20205.69亿元，同比增长71.29%。
　　加息、银行参股保险公司，险企参股京沪高铁促进行业发展，通货膨胀则对行业有一定负面影响
　　1、加息对保险行业影响中性偏好，12月20日央行再次上调存贷款利率。加息对保费收入会产生一定负面影响，对投资收益则会产生正面影响，总体来讲对行业影响中性偏好。2、银行投资保险原则性放开，银行股权进入保险领域将对银保业务产生深远的影响，促进整个行业银保业务的发展。3、保险公司参股京沪高铁项目，由于基础设施类项目一般所需资金量较大、项目营运周期长，正好与保险资金规模大、期限长的特点相匹配，因此这将有利于保险公司资产和负债久期的匹配。4、通胀对寿险产品的影响各不相同，总体来讲对投资型保险影响较小，对传统寿险和储蓄型保险影响较大。
　　股市投资浮盈巨大成为支撑08年业绩合理、稳定提高的重要保障，但受非流通股解禁预期、平安增发以及美国次贷危机的影响，1月保险股跑输大盘
　　截至2008年1月29日，经历了大盘几次大幅下跌后，保险公司股票投资浮盈依然巨大，但由于市场对平安流通股解禁、平安增发以及美国次贷危机的担忧，进入1月以来，保险股走势明显跑输大盘。
　　虽然如此我们还需要在此重申行业正处于上升通道的开始，中长期行业基本面依然很好。
　　行业持续快速发展、公司业绩持续提升是保险行业投资价值所在，维持对保险业"谨慎推荐"的投资评级
　　目前保险股走势较为低迷，但我们需要重申的是：从长期来看我国人口老龄化，城市化进程加快以及监管政策逐渐放松等因素使得保险行业处于较长的上升周期。从短期来看保险公司所持股票浮盈巨大，08年即使大盘出现震荡，只要不出现长期大幅下跌，就足够支撑08年保险公司的业绩保持较高增长，并且，在经历了07年连续加息之后，08年固定收益金融工具收益率在高位运行，收益率曲线呈现扁平化趋势，这将使得利率对保费收入的影响变小，同时，受此影响08年固定收益金融工具投资收益相比07年将会有所提升，在这些因素的共同作用下，上市保险公司08年的业绩实现较高增长的可能性是比较大的。因此我们维持对保险业"谨慎推荐"的投资评级
　　12月保险行业经营情况：
　　保费收入
　　2007年1-12月，保险行业实现原保费收入7035.36亿元，同比增长24.72%,高于上年同期增长率10.22个百分点;人身险实现原保费收入5038.02亿元，同比增长21.93%%，高于上年同期增长率10.17个百分点，其中，寿险实现原保费收入4463.75亿元，同比增长24.25%，高于上年同期增长率13.51个百分点；健康险实现原保费收入384.17亿元，同比增长1.93%，低于上年同期增长率18.76个百分点；意外险实现原保费收入190.11亿元，同比增长17.01%，高于上年同期增长率1.69个百分点；产险实现原保费收入1997.74亿元，同比增长32.35%，高于上年同期增长率9.62个百分点。寿险保费收入增长率增加的主要原因是诸如万能险和投资连结险等投资型产品在07年利率水平逐步提高以及股票市场火爆的情况下得以热销。从单月数据来看，上半年保费收入一般大于下半年保费收入，这和保险公司的营销策略有关，一般情况下上半年保险公司注重保费收入金额的提升，下半年则注重险种结构的调整。
　　赔款支出
　　2007年1-12月，保险行业赔付支出2265.21亿元，同比增长57.47%，高于年同期增长率30.14个百分点；人身险赔款支出1244.74亿元，同比增长93.83%，高于上年同期增长率53.60个百分点，其中：寿险赔款支出1064.45亿元，同比增长128.71%，高于上年同期增长率76.87个百分点；健康险赔款支出116.86亿元，同比下降6.58%，低于上年同期增长率22.51个百分点；意外险赔款支出63.43亿元，同比增长22.76%，高于上年同期增长率4.02个百分点；产险赔款支出1020.47亿元，同比增长28.15%，高于上年同期增长率9.61个百分点。我们可以看出，行业赔款支出较上年同期大幅增加，分险种来看主要是由于寿险赔付支出大幅度增加，增加的主要原因在于中国人寿两鸿产品-国寿鸿泰两全保险（分红型）和国寿鸿瑞两全保险（分红型）给付高峰期的到来。从单月数据来看，人身险（含寿险）赔付主要集中在07年第一季度，财产险赔付则主要在第四季度。
　　行业与政策动态：
　　加息：对上市保险公司08年影响中性偏正面
　　12月20日央行再次上调存贷款利率，其中一年期定期存款利率上调了27个百分点。
　　利率的调整主要目的是为了稳定通胀预期，但是对保险公司的影响各不相同，一般来讲加息对保险公司主要有两大影响，1）由于保险预定利率长期保持在2.5%的水平，远低于加息后的税后一年期定期存款利率3.93%，此次加息将使部分固定收益的储蓄型保险销售雪上加霜，这是由于此类产品的收益率相对固定，并且很多产品收益率相对银行存款利率较低，因此受加息影响最大；对于分红险来说，分红主要来自于保单的三差益，三差益中死差益和费差益占比较小，利差益则占绝大部分。虽然分红可以随着利差益的提高而增加，但是本年分红反映的是上年分红账户投资收益的情况，且分红险账户多投资于大额协议存款、债券之类固定收益工具以及货币市场工具，少量投资基金和股票，投资收益率较低；加之分红一般只为三差益的70%，所以分红险投保人的分红收益率很低，因此，加息对其保费收入亦会有较大影响，对其退保率亦有一定影响，但随着利率的启稳，新的分红方案的推出，高利率对分红险的影响将会有所减弱；对于偏重保障的传统类保险虽然预定利率比税后一年期定期存款利率低很多，但是由于购买此类保单的保户属于保险意识比较成熟的客户，其购买保险的目的偏重于产品的保障功能，因此预计加息对传统保单的影响相对较小；对于万能险产品，由于加息能使万能险帐户的投资收益增加，从而结算利率也会因此而提高，且一般来讲万能险结算利率要高于一年定期存款利率，因此加息对这些产品的销售影响偏正面；对于投资连结险则主要和股市的走势相关，利率的调整通过作用于股市然后通过股市来间接影响投连的销售。2）利率升高会提高协议定期存款的收益率；对固息债券来讲，加息会使已持有的债券交易价格下降，同时到期收益率会相应增加。对于保险公司将新收取的保费用于投资的固息债券来讲，加息会使得这部分投资的收益率提高。对浮息债券来讲，由于票面利率会随着市场利率的变化而变化，因此加息不仅会增加新增债券投资的收益率，也会增加原有债券投资的收益率。由于保险公司投资资产中债券投资占比通常达到50%甚至更高，因此加息可以提高保险公司的债券利息收入，从而增加投资收益。总体来讲，由于目前行业内公司险种结构较为多元化，因此加息对行业保费收入总量影响不大，但会使险种结构有所调整，同时，加息会提升固定收益投资工具的投资收益，因此对行业的影响中性偏好。
　　保险公司参股京沪高铁
　　根据媒体报道，2007年12月27日，由中国平安牵头组建的保险团队将集体出资160亿元人民币，入股京沪高速铁路项目，占总股份13.93%，成为该项目第二大股东。此次参与发起京沪高速铁路股权计划的保险公司有太平洋保险、泰康人寿和太平人寿；参与认购方包括中国财险、中再集团、中意人寿三家保险公司。
　　京沪高速铁路全长1318公里，沿途经过北京、天津、济南、南京、上海等21座车站。设计时速350公里，初期运行时速300公里。总投资2200亿元。
　　2006年3月，保监会发布了《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》，打开了保险资金间接投资基础设施的政策闸门，办法规定"人寿保险公司投资的余额，按成本价格计算不得超过该公司上季度末总资产的5%；财产保险公司投资的余额，按成本价格计算不得超过该公司上季度末总资产的2%"，基础设施类项目一般所需资金量较大、项目营运周期长，正好与保险资金规模大、期限长的特点相匹配。
　　商业银行投资保险公司开闸
　　根据媒体报道，备受关注的商业银行投资保险公司开闸问题，终于有了实质性进展，银行投资保险公司已原则上得到国务院通过。不过，目前尚未开始进入操作阶段，因为银监会和保监会下一步还需要制定相关实施细则。
　　其实早在《保险公司股权管理办法（送审稿）》中保监会就首次取消了银行投资保险公司的禁令，并提高了投资保险公司的门槛，三年持续盈利且有持续出资能力的投资者才可投资保险公司。尽管按此规定，单一企业法人投资一家保险公司的股权比例不得超过20%，因此商业银行目前应该还不允许控股一家保险公司，但得以批准商业银行拥有较大比例的保险公司股权，也是混业经营制度上的重大突破。
　　为客户提供全面的金融产品和服务，已经是金融机构发展的必然趋势，银行作为最贴近企业和消费者的金融机构，保险公司若能得到银行资金的介入，不但能使保险公司更大程度利用银行的渠道优势拓展业务，还能形成良好的协同效应，提高两者的服务全面性和服务质量，从而有利于提高两者的竞争力。因此该政策的颁布，对保险公司和银行都构成实质性利好，特别是一些规模亟待扩张、但渠道仍较狭窄的资质良好的中小保险公司，由于其谈判能力较低，故很可能成为银行的首选参股对象。
　　从渠道销售方面来讲，银行股权进入保险领域将对银保销售产生深远的影响，促进整个行业银保业务的发展，同时，由于银行对保险股权的介入也会使银保业务竞争日趋激烈，甚至面临重新洗牌的可能。
　　通货膨胀对寿险产品的影响
　　由于寿险产品的费率和给付额度是由预定利率，预订死亡率以及预订费用率来厘定的，一经确定在有效期内一般不会发生改变，这种固定基础率将会不可避免地遭受通货膨胀的冲击。有的传统人寿险产品兼有储蓄功能比如说生死两全险和年金保险，人们在购买这种保险的时候往往是基于对生活的预期来购买该险种的保额的，而通胀则会使未来给付额大大降低；没有储蓄功能的寿险产品比如说定期寿险，由于通胀存在其保障功能也会大打折扣。
　　对于分红险来讲，虽然通常我们讲利率的提高会增加分红险帐户的投资收益，使分红增加从而抵消一部分通胀的影响，但是由于从观察到通货膨胀→通货膨胀预期→债券投资收益增加→保单盈利→保单分红，每一个环节都会有时滞，所以会使保单红利的增加远慢于通货膨胀速度，因此分红险也会受到通货膨胀相当程度的影响。
　　对于万能险来讲，由于万能险的结算利率和一年定期存款利率紧密挂钩，每月都会根据利率和投资收益的情况进行调整，因此在投资方面对通货膨胀的有一定抵御作用，虽然万能险的保额受通胀的影响也会打折扣，但是，万能险的保障功能相对较弱，投保万能险的人们更侧重于其投资功能，因此万能险受通货膨胀的影响相对较弱。
　　对于投资连结险，由于投连险业务主要和股市走势相关，英国经验数据显示，股票市场10%的增长会带动趸缴投连产品销售增长15%。因此，通货膨胀对投连险的影响主要是通过股市间接起作用。
　　公司动态：小非解禁压力不改公司增长预期
　　中国人寿：非流通股解禁压力平稳释放，07年保费收入增速回落较大，净利润增长低于预期非流通股解禁压力平稳释放2008年1月9日，中国人寿6亿股非流通股解禁，解禁后中国人寿流通股达到15亿股。解禁当日换手率达3.47%，略高于该股发行以来日均换手率3.16%，从成交量来看，当日成交量达5207万股，远高于该股发行以来日均成交量2542万股，解禁当日股价下跌1.82%，走势较为平稳。
　　07年保费收入增速回落较大，净利润增长低于我们预期
　　2007年1-12月，中国人寿实现原保费收入1966亿元，同比增长约6.94%,远低于上年同期增长率约7.47个百分点。之所以保费收入增速下降较快主要是由于公司保费70%以上为分红险，而加息对分红险的冲击比较大，所以年内6次加息导致公司保费收入增速大幅降低。同时根据1月29日人寿发布的业绩预增公告，公司07年净利润较上年同期增长50%以上，低于我们的预期，其主要原因我们预计在于5年前销售的两鸿产品给付高峰期的到来。
　　由于人寿险种结构主要为分红险，我们认为08年公司保费收入增速相比2007年将有所回升，主要是因为基于07年投资收益的新分红方案将要推出，07年加息带来的分红帐户投资收益提升将使分红收益率增加，有助于部分抵消高利率对分红险的影响。
　　深厚的政府背景以及巨大的政策优势；众多的销售网点，庞大的代理人队伍以及广泛的县域市场基础；广泛参股银行资产，存在很大战略灵活性，维持"推荐"评级中国人寿的主要优势仍然在于政府背景非常深厚，分销网络国内同业第一，广泛参股银行使其具有很强战略灵活性，这些足以使其具有很强先发优势。维持公司08年的估值59.63元，目前公司股价40.29元，维持"推荐"评级。
　　中国平安：短期小非解禁压力不改08增长预期，三大业务发展势头良好
　　小非解禁心理压力大于实际压力平安3月1日解禁的非流通股数量达到31.2亿股，约占总股本的42.5%，为现有流通股本的3.88倍。
　　公司首次公开发行A股前持有本公司股票的限售股股东中，深圳市投资控股有限公司和深圳市建设（集团）有限公司为国有股股东，并且在董事会中分别提名有两名和一名董事，广州市广永国有资产经营有限公司，天津市国有资产经营有限责任公司为国有股股东，转让股份须报批国资委批准；源信行，深圳市武新裕福实业有限公司，宝华集团有限公司在董事会中各提名有一名董事，深圳市立业集团有限公司、广东新策科技发展有限公司、深圳登峰投资集团有限公司在监事会中各提名有一名监事，因此从这个角度来讲以上股东转让股份的可能性不大，由此推算，公司首次公开发行A股前持有本公司股票的限售股股东中大约有1,901,697,727股转让的可能性较小，约占解禁前流通股本的236.24%，总股本的25.89%，其余转让可能性较大的874,888,879股约占解禁前流通股本的108.68%，总股本的11.91%。

　公司首次公开发行A股认购股份战略投资者中社保基金、国家开发投资公司、泰康人寿、中信信托、中诚信托、太保寿险、人保财险，出口信保以及中国再保险属于中长期投资者，07年财务年度已过，出售股份从而增厚利润的动力不大，且目前股价处于较低位置，因此这几家公司大规模转让股份的可能性不大。
　　由此推算，目前公司首次公开发行A股认购股份战略投资者中约有165,000,000股大规模转让的可能较小，约占解禁前流通股本的20.5%。总股本的2.25%，其余180,000,000股大规模转让可能性较大，约占解禁前流通股本的22.36%，总股本的2.45%。
　　结合公司首次公开发行A股前持有本公司股票的限售股股东，我们预计中国平安今年3月1日的非流通股解禁市场释放介于10.4亿-12.2亿股之间。约为解禁前流通股的129.18%-151.54%。
　　三大业务发展势头良好
　　保险业务维持稳定增长2007年1-12月，平安寿险实现原保费收入791.78亿元，同比增长14.77%,略低于上年同期增长率2.46个百分点；平安产险实现原保费收入214.50亿元，同比增长27.20%，低于上年同期增长率5.84个百分点；平安健康险实现原保费收入277万元；平安养老险实现原保费收入9932万元。
　　我们认为寿险保费略有下降主要是因为利率提高使得占平安寿险保费收入大部分的传统寿险和分红险上升乏力，但由于一年期定期存款利率持续提高以及股市近期转暖，因此公司今年投连险和万能险销售情况较为乐观，结合两个因素我们估计占平安险种主要部分的分红险上升乏力是保费收入增速放缓的主要原因。预计08年在我国高利率的环境下，由于08年新的分红方案的出台将有助于部分抵消高利率对分红险保费收入的影响，同时预计08年万能险将继续热销，因此我们认为08年平安寿险保费收入将持续稳定增长。产险自从06年以来保费收入增长率便保持在较高的水平上，我们预计这种趋势在08年将得以保持。
　　银行业务高速发展。平安银行在经历了2006-2007年的整合之后，开始走上了全面发展的道路。在此期间平安银行先后完成了深商行和原平安银行的合并，信用卡上市，推出为中小企业服务的"赢动力"品牌，推出"安盈理财"业务，以及和平安寿险，平安财险积极开展交叉销售业务，借助平安产寿险的先发优势，平安银行的目标客户基本上覆盖了所有平安保险业务的客户。这些都使得平安银行的业务迅速开展起来。
　　资产管理业务：良好的政策和市场环境提供发展空间和机遇从07年政策环境来看，保监会于07年4月批准保险公司直接投资股票比例由当前的不超过总资产的5%升至10%，且允许保险资金投资去年涨幅超过100%的股票；07年6月，对《保险资金运用管理暂行办法（草案）》向社会各界公开征集意见，办法中明确规定保险资金投资对象包括直接股权投资和衍生产品。07年7月，中国保监会公布《保险资金境外投资管理暂行办法》，规定保险资金境外投资总额，不得超过上年末总资产的15％。具体投资比例由中国保监会核准。07年11月，保监会批复中国平安、华泰财产保险可通过购汇形式投资香港股票市场。投资比例不超过上年末总资产5％，所投股票将以香港H股或红筹股为主。从市场环境来讲，目前我国正处于加息周期，有助于保险公司投资收益的提升。境外股市的下调也为平安进行海外投资提供了良好的外部环境。2007年11月，平安海外收购斥资18.1亿欧元购买富通9501万股股权，2007年底平安牵头160亿保险资金入股京沪高铁，成为该项目第二大股东，同年平安信托管理资产突破300亿人民币，养老险受托年金过百亿人民币，平安养老险继获得受托人及投资管理人资格后，又获得帐户管理人资格，从这些业务进展可以看出平安的资产管理业务将在政策和市场环境的支持下继续积极，快速的发展。
　　多元化金融服务平台已经显现，风险管控能力行业首屈一指，集团交叉销售再获突破，银行和证券业务迅猛发展、利润贡献迅速提升，维持"推荐"评级中国平安的业务发展呈现全面强劲增长的态势，显示了领先的战略和经营管理能力；其银行业务和证券业务已进入高速成长期，盈利能力显著提高；寿险、产险、银行之间交叉销售获突破，08年宏观调控不影响公司业绩繁荣。维持公司目标价135.88元，目前股价73.99元，维持"推荐"评级。
　　1月行业展望与投资要点：定期存款以及债券收益率高位运行，投资类险种持续热销，股市投资浮盈巨大成为支撑08年业绩合理、稳定提高的重要保障
　　定期存款及债券收益率高位运行
　　07年内央行通过六次加息使得一年定期存款利率达到4.14%，税后利率达3.93%，进入08年后我们预计经济过热和通货膨胀的压力依然较大，因此08年内利率应在较高的水平运行。债券市场到期收益率受此影响也应在高位运行，呈现扁平化趋势。因此，我们预计08年定期存款、浮息债收益率以及新投的固息债收益率将在高位水平运行。
　　投资类险种持续热销
　　同样，受经济过热和通货膨胀的影响，预计投资型保险仍将持续热销。
　　万能险由于有保底利率，且寿险公司万能险账户80％以上的资产主要用于投资基金和债券，少量资产投资于股市，结算利率相比一年期银行定期存款利率较高并且稳定，因此万能险比较符合稳健型客户的需求，同时，和传统寿险产品相比，万能险能够带来理财收益；和投连险相比，万能险则有保底收益。08年股市不大可能像07年那样出现长期单边上扬的趋势，相比之下震荡则会较多，出于规避市场风险的考虑，稳健型客户的需求将增多，万能险估计还会受到市场追捧。相比万能险，投连险在07年热销之后，预计在08年销售增长率有一定回落，但投资能力比较强，收益率相对比较稳定的公司投连险依旧会受到市场的钟爱。
　　股票投资浮盈巨大成为支撑08年业绩合理、稳定提高的重要保障
　　从影响公司收益的前十大股票持仓信息来看，人寿和平安都重仓银行股，根据近期发的各银行预增公告来看，银行业绩增长势头依然强劲，因此我们预计08年银行股不会发生长期、大幅的下跌；并且两个公司股票投资绝大部分都计入可供出售类金融资产，我们知道可供出售类金融资产公允价值变动在中国会计准则下计入资本公积而不计入损益表，只有在这部分股票进行出售时，才会计入损益表，结合目前的股价来看平安和人寿可供出售金融资产的浮盈是非常巨大的，因此，只要股市不出现长期、剧烈地调整，我们就有理由相信08年平安和人寿业绩会持续稳定增长。
　　行业板块表现与投资评级
　　板块表现：受非流通股解禁预期、平安增发以及美国次贷危机的影响，保险板块近期面临压力较大，股价走势较为低迷
　　剔除中国太保新股发行，受大盘及非流通股解禁的影响，12月全月保险板块个股平均涨幅为1.6%，市值加权后板块指数上涨0.57%，同期沪深300指数上涨4.3%。进入一月后受花旗次贷危机以及平安A股增发的影响，外围市场及A股持续下跌，保险板块下挫23.27%。同期沪深300指数下跌11.28%。从去年保险股诞生，到2008年1月25日止保险板块累计增长17.53%，而沪深300指数则上涨了89.24%。
　　行业评级和投资建议：近期股价低迷不改变对行业基本面增长良好的预期，行业投资机会逐渐显现
　　目前保险板块的调整完全是由于市场对平安非流通股解禁、A股增发和可分离债发行以及美国次级贷影响的担心所导致，但我们需要重申的是：从长期来看我国人口老龄化，城市化进程加快以及监管政策逐渐放松等因素使得保险行业处于较长的上升周期。从短期来看保险公司所持股票浮盈巨大，08年即使大盘出现震荡，只要不出现长期大幅下跌，就足够支撑08年保险公司的业绩保持较高增长，并且，在经历了07年连续加息之后，08年固定收益金融工具收益率在高位运行，收益率曲线呈现扁平化趋势，这将使得利率对保费收入的影响变小，同时，受此影响08年固定收益金融工具投资收益相比07年将会有所提升，在这些因素的共同作用下，上市保险公司08年的业绩实现较高增长的可能性是比较大的。因此我们维持对保险业"谨慎推荐"的投资评级。随着整个保险股的持续调整，整个板块的估值已进入安全区域，建议关注行业投资机会。
□ 朱琰　 国信证券

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08年平安和人寿业绩会持续稳定增长。

节日快乐!!!

谢谢分享,辛苦~

相信人寿