2008年01月07日 08:34　中金在线　


　　2008郑糖有望拉开牛市序幕

　　在悄然逝去的2007年里，郑州白糖市场发生了深刻的变化。这一点，无论是从成交量、持仓量、成交金额等传统的判断指标看，还是从持仓市值以及活跃度等指标看，都是毋庸置疑的。2008年将是白糖多空对决的关键一年，在能源价格居高不下的背景下，目前美糖走强很可能预示着全球白糖市场正面临着一轮新牛市的到来。

　　白糖、强麦王者之争

　　自2005年底上市后，郑糖成交金额经历了一次快速的成长期，但随着2005/06年度新糖上市压力以及市场预期2006/07年度白糖产量有较大增长，2006年11月后，郑糖成交金额不断萎缩，从2006年10月接近3256亿元的规模，下降到2007年1-4月平均月成交金额910亿元的水平，2007年初的郑糖市场面临着严峻的考验。从上市到2007年初这段时间，郑糖成交金额占郑商所市场的份额也从高峰时的90%，大幅回落到2007年6月份的37.59%，与强麦市场41.74%的比例不相上下。

　　由此也令投资者产生了疑问：白糖和强麦，谁将成为郑商所的龙头品种？客观地说，2007年上半年，小麦市场的利多消息要多于白糖，关注郑商所的投资者其实更看好强麦市场。从图表形态可见，强麦是从2007年6月开始启动的，而白糖直到7月中旬才见底回升，7月之后，白糖与强麦的郑商所龙头地位之争已见分晓，虽然强麦的月度成交金额继续攀升，但与白糖月度成交金额扶摇直上的态势(参见附图1)已不可相比。2007年10月，三个交易周内，白糖月度成交金额达到7000亿的水平。2007年7月以来，白糖成交金额占郑商所总成交金额的比重一直稳定在50%-70%之间。从基本面白糖需求的增长态势看，白糖的郑商所龙头地位，至少在2年内无其他品种可撼动。

　　套保资金大规模介入

　　虽然白糖生产厂家的大量抛盘对郑糖走势形成巨大压力，但客观地说，正因为卖出套期保值者的大规模入市(参见附图2)，成就了郑糖在郑商所的王者地位。巨大的套保空单，使得看好白糖上涨的主力多头兴奋不已。查阅2007年3月26日高点与7月12日低点这两天的持仓表可见，具有现货背景的主力空头中粮期货席位上的空单，从7106手猛增到22681手，而7月12日的多头主力永安期货则从2738手增到8877手，增量约占中粮期货空单增量的40%。2007年7月中旬后，多头主力对空头发动了一波强势反击，价格在1个月的时间内上涨了700多元，涨幅达到22%左右。

　　在这波上涨行情中，卖出套保者因有现货在手，死不平仓，到8月10日高点，通过中粮期货席位上卖出的套保单大增，导致空单总量递增到32648手。同期，用糖企业因有2006年初饱受白糖高价折磨的痛苦经历，在白糖价格大涨的这段期间，也纷纷进行套期保值，买入不少看涨合约。截至8月10日，中粮席位上的多单猛增到16452手，较7月12日增加了7878手。

　　市场价格在1年的时间里经历了7次大起大落，这无论是对白糖生产企业，还是贸易商或用糖企业都产生了巨大的冲击，供需双方都很难在这种剧烈和频繁的波动中稳健经营和发展。也正因如此，借助期货市场的避险功能，白糖的卖出保值者和买入保值者都纷纷入市保护自己，导致白糖持仓量不断攀升，截至2007年底，空头头号主力中粮期货席位上的空单总量已经攀升到73527手，多单总量也有6740手。而多头领军浙江永安席位上，多单总量猛增到30016手，空单总量也有3855手。可见，2008年将是白糖多空对决的关键一年，多头若胜出，罗杰斯对白糖大牛市的预言将可能成为现实。

　　郑糖有望迎来牛市

　　如果说外盘白糖的领跌，导致郑糖2006年初到2007年7月经历了17个月的熊市，那么，目前美糖的走强，则预示着全球白糖市场可能面临着一轮新牛市的到来。在原油价格突破100美元/桶的历史关口，具有强烈能源属性的白糖期货，很难预言其将走出一波背离能源品种价格持续上涨趋势的熊市。2008年，白糖期货完全有望拉开牛市序幕。

　　价格大幅波动 期货市场让糖企避险有道

　　 从规避价格风险的角度来看，在过去一年的熊市中，参与保值的白糖生产企业利润明显好于未参与企业。正是由于郑糖期货“发现价格”与“规避风险”功能显著效果，为我国订单农业提供了保障，有力地促进了农民增收。

　　2006年1月6日，白糖期货上市正值国内外食糖市场由“牛”转“熊”的时期，因此，“规避风险”功能则主要体现在持有现货的空头套保方。

　　以2005/06榨季末交割的609合约为例，其交易活跃期为2006年2月15日至2006年4月6日，价格主要运行在5200元/吨附近，而当时现货价格则已从5100元下跌至4900元/吨，但绝大多数糖厂因看好后市表现得相对惜售。经过国家数次抛储之后，国内现货价格持续回落，并于8月份出现该榨季的低点——3880元。最终，在2005/06榨季的利润对比中，极少数参与郑糖保值的企业收益明显高于大多数未参与保值的企业；这些企业在进入交割月之前，通过期货转现货陆续卖出，不仅达到了套期保值目的，而且完成了自身销售计划，在有效规避价格下跌风险的同时，也从保值中获得了超额利润。

　　经相关统计分析，未参与保值的企业长期利润通常呈现为暴涨暴跌，波动性较大的特征，而这极有可能导致现货企业短期资金周转紧张甚至资金链断裂，对企业的发展产生负面影响。相反，经过保值后的企业，虽然利润高点远不及未保值企业利润的高点，但低点却要高于未保值企业利润的低点。这也就意味着，经过保值后的企业长期利润波动相对平缓，有利于增强企业的抗风险能力。

　　此外，在我国广西、云南等南方主产区，由于缺乏价格预警机制，在食糖价格大幅上涨时企业往往盲目增加投资，扩大生产规模，尤其是蔗农不加考虑地增加种植面积，导致糖料产量大幅增长，进而导致糖价下跌，进入熊市；前期投资产生不了合理的回报，企业和蔗农产生亏损，蔗农纷纷放弃糖料种植，又造成产量下降、价格大幅上涨的现象，从而出现市场大幅涨跌、大幅波动的恶性循环。

　　正是由于郑州白糖期货的上市，使得我国也可以借用美国、南美等大豆订单农业的执行与期货市场紧密结合的市场模式。如此一来，在保护了农民利益的同时，也有利于对整个生产线上主体风险的控制。

　　期货市场为蔗糖价格挂钩联动创造了条件，使糖厂和农户结成利益同盟，从此形成一个增加农民收入、稳定企业经营利润的长效机制。例如，2006年蔗农通过建立农民协会等农村合作经纪组织，与糖厂在签订订单时讨价还价，保证了收入的稳定。而白糖期货在为制糖企业实现成本效益核算、平稳发展提供保障之后，也支持了蔗农获得稳定收益：郑糖上市后，不少制糖企业在蔗区大力发展“公司+农户、期货+订单”模式的订单农业，制糖企业根据对市场的分析判断制定生产计划，在甘蔗种植环节通过“订单+期货”的模式锁定糖料收购价格；在销售环节通过期货市场的套期保值功能规避市场风险、实现预定利润。

　　2007年郑糖总成交9094万手 日均37万手

　　昨日刚满两岁的白糖期货令郑州期货市场再度成为业界关注焦点。多位市场人士表示，交易所以服务为宗旨，规范运作的同时不断创新，促使白糖、PTA、强筋小麦等多个品种共同活跃，可谓“忽如一夜春风来，千树万树梨花开。”

　　成交活跃 功能深化

　　两岁的白糖期货不仅成为郑州期货市场的“当家花旦”，也是国内期市的领军品种之一。据中国期货业协会统计，2007年白糖期货总计成交9094万手，日均成交量达37万手，年末持仓量为62万手，分别比2006年增长55%、58%和288%。其中2007年成交量超过100万手以上的交易日有10个，超过50万手以上的交易日达81个，占33.3%，10月10日一度达到142.5万手；2007年最高持仓量是12月24日的72.1万手，全年持仓超过50万手的交易日有56个，占23%。2007年白糖期货占全国成交量的12.5%，持仓量占16.8%。

　　作为郑商所的主力品种，白糖期货的活跃带动交易所在2007年实现了异军突起。平安期货王兆先认为，2007年国内三大期货交易所无论从成交还是持仓看，同比均有明显增长，但郑商所增幅最大，理所当然成为期货市场一大亮点。他统计，2007年郑商所成交量增长101.61%，持仓量增长161.06%，充分显示有众多的长线资金和短线投机资金流入。

　　不仅如此，白糖期货的功能发挥也日渐显著。首创期货分析师刘欣介绍，白糖期货国内外价格呈现出高度相关性。据他计算，白糖品种国内期、现价格相关性达到0.968，与纽约期货交易所(NYBOT)11号原糖期货价格的相关性达到了0.933。“较高的相关系数，说明我国白糖期货较好地实现了与国际市场的接轨，同时郑州白糖期货市场也充分发挥了预警和价格发现的功能。而国内期现市场之间的紧密联系，也为相关企业从事套期保值提供了较好的条件。”刘欣表示。

　　服务为先 规范运作

　　白糖、PTA、强筋小麦等“千树万树梨花开”的喜人局面与交易所转变服务观念分不开。中期期货长春营业部的齐明仁结合自身感受说，去年以来，国内期市最突出的变化是郑商所成交量越来越大，交易品种越来越受到投资者青睐，交易平台也赢得了市场和广大投资者的信赖。尤其是白糖期货，参与者逐渐增多，成为国内期市最重要的投资品种之一。“白糖期货交易量经常排在郑商所首位，即便与国内其他活跃品种相比，也毫不逊色。”齐明仁表示，“我们还欣喜地看到，郑商所提升并改善了对会员和普通投资者的服务，经常性地举办各类活动来推广白糖等品种，我们感受到郑商所的发展正在和国际接轨。”

　　本报于07年11月6日在《这样的交易平台值得信赖》一文中曾介绍说，一广西大客户反映，之前在某批发市场交易时，刚一下单就会接到询问电话。而在郑州期货市场的一年多时间内，交易数量和买卖方向外界从不知晓。“这样的交易平台值得我们信赖！”鲜明的对比，让这位客户发出由衷感叹。对此，齐明仁深有感触地表示，这也是多数糖商的观点，“我从事郑州白糖期货已近两年时间，从来没有遇到过逼仓等不规范事件，一直是感觉它顺着趋势走。”他对记者表示，“现货商和糖厂还有什么理由不进入郑州期货市场呢？做好白糖期货有个过程，不是一天就能成功的，早进早成功。”

　　对于下一阶段的工作，郑商所有关负责人表示，将在中国证监会正确领导下，坚持以落实科学发展观为工作核心，以做好服务工作为宗旨，以构建“三公”、高效交易平台为目标，以大力培育已上市品种和开发上市新品种为重点，以科学的市场创新为动力，以有效的风险防范为保障，继续扎实做好各项工作，稳步推进郑商所的发展，促进市场不断迈上新台阶，使市场功能不断发挥。(中国证券报)

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