2007年12月13日 　　

      导读：
　　太保申购价30元 筹资300亿
　　发行价远超国寿直逼平安 中国太保14日网上申购
　　太保网上申购指南
　　看好保险股牛市放大效应　太保A股中签率或超0.6%
　　太保明日网上路演 券商预计上市合理价40-50元

　　太保申购价30元 筹资300亿
　　国内第三家上市保险公司太平洋保险公司（601601）基本确定发行价。该公司昨晚发布的公告显示，其发行价格区间定为27元至30元，其中网上申购价为30元，按照之前新股发行的惯例，30元也将是其最终发行价，以发行数量10亿股计，该公司此次A股发行筹资额将达到300亿元。
　　有159家询价对象在规定的时间内提交了合格的初步询价表，报价区间总体范围为19.00元/股－40.50元/股。中国太保此次发行价格区间对应市盈率区间为：28.06倍－31.18倍。
　　从前两家保险公司的发行市盈率来看，太平洋保险本次确定的发行价格尚算"公道"。去年年底，中国人寿回归A股，发行价格区间为18.16元/股-18.88元/股(含上限和下限)，对应的发行后市盈率区间为94.1倍-97.8倍，创造出新股首发的市盈率最高纪录；今年2月，平安保险A股上市发行价格区间为每股31.8元至33.8元，摊薄后该价格区间对应市盈率为71.67倍至76.18倍（以2005年利润计算）。太保本次发行启动回拨机制前，向网上发行6.5亿股，申购时间为12月14日，申购价格为30.00元/股。申购简称为"太保申购"；申购代码为"780601"



即将发行的新股 - 新股发行一览表

发行名称 发行日期 申购代码 发行价格 发行量/万 发行市盈率 中签率公布日 中签号公布日 资金解冻日 招股说明书 金风科技 20071214 深:002202 36.000 5000.000 29.980 20071218 20071219 20071219 招股说明书 中国太保 20071214 沪:780601 30.000 100000.000 35.840 20071218 20071219 20071219 招股说明书 唐钢发债 20071214 深:070709 100.000 3000.000 0 20071219 20071220 20071220 招股说明书 出版传媒 20071214 沪:780999 4.640 14000.000 29.980 20071218 20071219 20071219 招股说明书

　　发行价远超国寿直逼平安 中国太保14日网上申购
　　四地初步询价完成后,12月12日晚,太平洋保险(集团)股份公司(下称"太保",上市代码601601.SH)公布A股发行价格区间:每股27元-30元,对应市盈率区间为28.06倍-31.18倍。
　　这一价格区间显然大大超出市场预期--高于中国人寿(601628.SH,2628.HK)每股18.16-18.88元的发行价格区间,甚至直逼中国平安(601398.SH,2318.HK)的31.80-33.80元。国寿和平安先后在今年1月和3月初登录A股市场。
　　太保初步询价结果显示,本次发行的10亿股,在回拨机制启动前,网下发行3.5亿股,占35%;其余6.5亿股向网上发行,占本次发行数量的65%。
　　按照既定日程,太保将于12月13日、14日先后进行网上路演和网上申购。
　　最高报价40.50元/股
　　作为国内首家真正意义上整体上市的综合性保险集团,太保A股估值备受投行关注。
　　太保提供的信息称,12月7日至11日,在北京、上海、深圳和广州的 "一对一"和团体推介会上,共有159家询价对象提交了初步询价表。根据对询价对象提交的合格初步询价表的统计,报价区间总体范围为19.00元/股-40.50元/股。
　　招股书显示,太保旗下太保寿险2006 年和2007 年上半年在寿险市场排名第三,市场份额分别为9.3%和9.5%;太保财险在产险市场同期排名为第二,市场份额分别为11.5%和11.6%。
　　国都证券分析师邓婷认为,近年来,太保一直大力发展个人寿险长期期缴及短期意外险等内含价值较高和盈利能力较强的业务,使寿险业务增长稳定,寿险保费收入占公司保费收入的70%以上;在财险业务方面,盈利性好的非车险业务所占比例高于同行。
　　此外,太保资产管理规模增长迅速,截至2007 年6 月30 日,投资资产已达1917亿元,其中定期存款占比30%,明显高于中国人寿的24.3%和中国平安的13.1%。"80%的投资为定期存款及债券投资,这使得太保亦能从加息周期中受益。"邓婷说。
　　因此,国都证券对太保的盈利预测为,2007年、2008年和2009年的每股收益分别为0.85元、1.14元和1.51元。如果参考2007年太保的增长水平,对其2008、2009年复合增长率按照33%预期。
　　"但由于太保在保险业务的市场份额及资金运用能力上都与国寿和平安存在一定差距,所以我们认为太保的估值应较两者有所折让,给予太保2008年的合理动态市盈率为30-35倍,合理估值区间34.2元-40元,建议新股询价区间为21.68-25.29元。"邓婷称。
　　而安信证券采用两种不同的方法对太保进行估值,及以内含价值法对太保的寿险部分进行估值,市盈率法对财险部分进行估值。
　　内含价值的基本假设,是投资收益率提高150基点至6.2%,贴现率10%,新业务价值倍数40倍,得出太保2008年寿险业务每股评估价值为49.14元,加上财险部分的6.34元,对公司6个月目标价为55.49元。安信证券分析师杨建海分析认为。
　　他续称,询价区间确定根据2007年预计EPS(每股收益)0.91元,结合按内含价值法计算的2007年目标价,再考虑一级和二级市场的差价,得到的合理询价区间为23元-27元。
　　人均产能有待提升
　　今年以来,太保的业务有了明显改善。
　　根据太保招股说明书,2006年度和2007年上半年,太保寿险业务保费收入分别为378.37亿元和245.34亿元,财险业务保费收入分别为181.44亿元和131.14亿元,两个年度内分别实现净利润10.47亿元和23.68亿元。
　　与其他几大保险公司相比,太保的优势在于其的传统险占比较高。
　　产品结构上,从总保费收入看,中国人寿最大的险种是分红险,占比67%,其次是传统险,占比25%;平安最大的险种也是分红险,但占比仅为34%,意外和健康险占比23%,传统险占比15%;太保的传统险比例要明显的高,达42%,和分红险几乎平分秋色,这是各大公司中绝无仅有的。
　　而新单保费收入上看,中国人寿85%的保费来自于分红险,平安来自万能险的保费收入与分红险相当,太保新单保费收入中传统险的比例也是最高的,达到了21%。
　　安信证券认为,这是太保的优势所在,但是,同样有需要改善的部分。
　　2006年,国寿、平安和太保个人代理人的市场份额分别是48%、16%和13%,而三者个险新单保费收入市场份额则分别是53%、23%和9%。
　　杨建海认为,太保代理人和新单保费收入的市场份额很不匹配。其人均首年保费收入(FYP)是平安的44%,是中国人寿的58%,只相当于平均水平的64%。
　　"作为一个已经完成全国性布局,并且在很多地区的网点覆盖层次能与国寿媲美的公司,其长期的人均月度首年保费收入不应该与同业存在这么大差异。"杨建海称,效率提高将是今后太保业绩提升的主动力,他对太保最大的期待是复制国寿境外上市后效率的改善。
　　中信证券分析师黄华民在比较了几大保险公司的首年保费收入的结构后认为,今年上半年,太保的FYP中趸缴占比较高,达到了80%以上,而同期的中国人寿为78%,平安最少,仅为50%左右。

经过近一周反响热烈的初步询价，太平洋保险集团（以下简称"太保"）A股发行价格区间今日揭晓，为每股27元至30元，对应的发行前市盈率区间为28.06倍－31.18倍。该价格区间与市场普遍预期价格十分接近，市场人士分析认为，根据这个发行价格区间来看，太保A股首日价有望冲高至45元/股左右。
　　太保主承销商中金公司和瑞银证券皆表示，该价格区间合理且兼顾了多方因素，能够在充分体现太保价值基础上实现多方共赢。根据惯例，最终的发行价格有望接近询价区间的上限区域。
　　12月7日至12月11日，太保及联席保荐人（主承销商）中金公司、瑞银证券在北京、上海、深圳和广州，组织了多场"一对一"和团体推介会，基金公司、QFII等机构投资者参与询价十分踊跃。据了解，共有159家询价对象在规定的时间内提交了合格的初步询价表。根据对询价对象提交的合格初步询价表的统计，报价区间总体范围为19元/股－40.5元/股。
　　太保有关负责人表示，综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司的估值水平、初步询价结果和A股市场情况，最终确定本次网下配售对象累计投标询价的发行价格区间为：下限为27元/股，上限为30元/股。
　　太保今日发布的《初步询价结果及发行价格区间公告》称，太保本次发行数量为10亿股，将采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式。回拨机制启动前，网下发行股份3.5亿股，占本次发行数量的35%；其余部分向网上发行，为6.5亿股，占本次发行数量的65%。
　　太保网上申购时间将于12月14日启动，网上申购价格为30.00元/股，申购简称为"太保申购"，申购代码为"780601"。由于网上发行时本次发行价格尚未确定，参与网上资金申购的投资者须按照本次发行价格区间上限进行申购。如最终确定的发行价格低于价格区间上限，差价部分将于12月19日与未中签的网上申购款同时退还给网上申购投资者。
　　据了解，三天路演期间，太保的投资价值获得了市场的一致认同。不少机构投资者表示，成立16年以来，太保在全国设立了5300多家分支机构，拥有庞大的客户群体，包括超过3390万位个人客户和超过210万个机构客户。同时，太保拥有经验丰富的管理团队，90%以上高级管理层在太保工作10年以上，约30%具有海外工作经验。这些都是太保获得高估值的基础。
　　绝大部分机构投资者更加看重较高的行业景气度对太保长远发展的推动作用。中国保险市场近年来保持了持续快速的增长。同时，与发达的保险市场相比，中国保险市场的保险业务深度和密度还处于较低的水平，显示中国保险市场的未来还存在着更强劲增长的潜力。而太保以集团整体上市，专注于保险主业，在未来的发展中将充分展现其品牌、营销网络、客户基础和集团资源整合等方面的优势

看好保险股牛市放大效应　太保A股中签率或超0.6%
　　自中国人寿、中国平安回归A股以来，市场上关于"保险行业估值是否偏贵"的争论一直不断。尤其是在太保A股发行之际，类似的说法更是此起彼伏。
　　针对这一话题，安信证券保险分析师杨建海昨日接受本报记者采访时表示，"我们认为保险行业估值没有比市场明显贵。"他分别从三个方面对他的观点加以论述。
　　首先，他认为，保险股的估值横向比较并没有明显高于其他行业。从11月30日来看，国寿、平安的市净率分别为9.18倍和7.73倍，市场整体市净率为7.8倍。很明显，国寿的市净率高于市场水平，而平安还略低于市场水平。另外，国寿、平安的市盈率分别为42.8倍和44倍，而市场整体市盈率为38倍，差距不大。
　　其次，目前的内涵价值假设在牛市中可以接受。在内涵价值法的三个重要假设中，杨建海认为，投资收益率长期来看都是公允的，即80%的债权获得5%的收益率，20%的股权获得12%的收益率，最终得到6.4%左右的收益率。
　　"贴现率是反映市场估值水平的，我们认为9%-10%的股权成本在现在的市场上是可以接受的。而新业务倍数同贴现率是有关系的，因为需要将未来的增长折现回来，我们认为40倍的新业务价值倍数是可以接受的，而在熊市当中至少应该有20倍，正常情况30倍肯定是没有问题的。"因此，他认为在牛市背景之下，目前估值中采用的三个假设至少是可以接受的，并没有过于乐观。
　　最后一个观点是，保险股的市值弹性高。我国权益类资产占比虽然比英国（35%）要低，只有20%左右，但由于我国股市涨幅是远超过当时的欧洲，因此权益类资产投资收益在总投资收益中的占比与当时欧洲的峰值相当。因此，他认为，中国很可能会与欧洲更为类似，即在"牛市里更牛，熊市里更熊"。
　　不同的是，我国保险股的波动不是净利润的波动，而是净资产和市净率的波动引起市值的波动。因为净利润有巨大的平滑空间，而净资产没有任何平滑空间，同时目前市场总体的市净率从长期来看是很难持续的。"可以预期在市场反转的时候，净资产和市净率会双轮下跌。"
　　"但从目前情况来看，我们对明年市场依然看好，因此我们仍然看好保险股，同时也看好保险股较好的牛市放大效应。当然有投资者如果不看好明年的市场，那保险股肯定不是一个防守型的品种。"他进一步分析说。
　　太保A股中签率或超0.6%
　　多位机构投资者昨日向记者表示，太保A股的定价区间与市场预期基本一致，由于受到诸多机构投资者的追捧，相对应的市盈率略高于中国人寿和中国平安。
　　根据太保公布的发行价区间，有分析师对它的冻结资金量及中签率作了假设，"12月14日，共有新疆金风科技、辽宁出版传媒及太保三只新股同时进行申购，预计当天共冻结资金量为4万亿，其中，太保冻结资金量或能达到2万亿至2.5万亿。按此冻结资金量预期计算，对应于发行价上限的中签率约为0.66%至0.83%。"
　　昨日多位分析师表示，按照太保30元的发行价上限来计算，他们给予太保交易价40至50元的预测，对应的申购收益约在0.2%至0.5%之间。

平安证券预计上市合理价为40元~50元
　　陈天翔
　　中国太平洋保险(集团)股份有限公司(下称"太保集团")的A股上市之旅正在有条不紊地进行中。太保集团今日宣布，将在12月13日(本周四)14时至18时在中国证券网进行网上路演。
　　太保集团相对比较均衡的业务架构可能成为其一大卖点。平安证券于日前发布报告称，太保集团拥有了全国第二大产险公司--太平洋产险98.14%的股权，同时拥有全国第三大寿险公司太平洋人寿97.83%的股权，业务结构符合其发展战略，预计上市合理价在40元~50元。
　　平安证券金融行业首席研究员邵子钦和研究助理童成墩认为，太保集团定价考虑两个因素：首先是该公司明年H股发行价不低于A股发行价，最近中国人寿和中国平安(H股股价相对于A股的折让在25%~30%之间；其次，太保集团同时受到高利率保单和产品业务结构的双重影响，结果会导致按线性方法推算的内涵价值相对乐观，因此给予10%左右的折扣。
　　上述人士表示，他们采用了分业务估值法进行价值评估。其中，寿险行业采用内涵价值法，产险采用PB估值法，并且为了体现谨慎原则，假设2008年以同一价格发行H股。调整后净资产加寿险价值42.1元，产险定价5.7元，合计47.8元，并且给予10%左右的折扣，得出上述二级市场定价区间。结合近期市场情况，他们预计太保上市首日涨幅为50%~70%。