博士，恭喜发财
黄山旅游(600054)：具有资源垄断稀缺性、依赖内生性增长 [中金公司][推荐]
投资要点：1、基于垄断稀缺资源的业务模式：1)黄山集世界自然和文化遗产、世界地质公园三项桂冠于一身，不可复制、不可替代；2)公司业务模式是通过内生性的开源和节流两方面持续提升盈利，而非依赖资本开支。
2、外生环境正在显著改善：1)国内消费升级、奥运会和世博会等宏观环境向好；2)周边交通条件大幅改善，今明两年5条连接黄山的高速公路通车，明年黄山机场扩建完成，航班大幅增长；3)法定节假日改革和带薪年假体制建立有望带来游客数量快速增长。
3、内部机制逐步完善：股改后政府和大股东对市值的关注导致上市公司治理改善，公司成本和费用控制已经连续3年好转，高管激励机制有望近期内建立，业绩释放有望更加充分。
4、进入盈利快速增长期：1)外生环境改善带来的游客数量增长及人均消费增长；2)公司索道业务将高速增长：太平索道闲置运力将得以发挥，云谷索道运力突破瓶颈及潜在的08年提价；3)山上酒店垄断经营带来店垄断经营带稳定提价预期，山下酒店星级提高、客房增加将带来酒店业务增长；4)预计07至09年净利润复合增长率41%。
5、估值情况：根据市场平均每股盈利预测，目前股价对应的08年市盈率为41倍；根据中金分析师的预测，目前股价对应的08年市盈率仅为35倍。作为具有资源垄断稀缺性、依赖内生性增长而非资本开支的具有充沛的经营性现金流的公司，我们认为这样的估值明显偏低。
6、主要投资风险：激励机制延迟推出；游客增长、索道和门票提价进度低于预期；政策风险和自然灾害等。▲返回
