4月27日，上证综指收报3759.87。而沪深300指数期货仿真交易价格IF712已达5125.3。全部A股合计市值156551.18亿元，其中流通市值48988.24亿元。伴随股指的不断攀升，年初的“泡沫论”逐渐失去市场，不过最近市场又开始流传一种所谓“傻钱”的说法。

　　 “傻钱”蜂拥而来

　　 来自中国证券登记结算有限责任公司的统计数字，市场新增A股开户数不断创出历史新高，自4月11日以来，连续多日超过20万户以后。4月24日新增A股开户数311110，新增B股开户数2137，新增基金开户数51134，新增开户总数364381。事实上，2007年一季度A股新增开户数为创纪录的474万户，超过了去年全年开户数。伴随A股开户数的增长，资金不断流入。今年1月份沪深两市增量资金合计达到1156亿元。而2月份的增量资金合计流入580亿元。3月份保证金存量上升1400亿元，新发股票基金募集611亿元，合计流入2000多亿元。增速不断创下历史纪录。

　　 中国人民银行近日公布的一季度全国城镇储户问卷调查结果也显示，认为在当前的物价和利率水平下提款购买股票或基金最合算的居民占比达30.3%，比上季度提高11.7个百分点，创历史新高。调查结果还显示，在居民拥有的主要金融资产中，“基金”所占比例从上季度的10%升至16.7%，刷新历史纪录，比上一季度和去年同期分别提高6.7和12.7个百分点。

　　 博傻游戏谁最傻？

　　 相对于那些在年初的泡沫争论中(沪纵指2750-3050之间)已经建好仓的资金，这些在指数已经高达3500甚至3700之上仍然蜂拥而来的资金是够傻的！可是，假如指数一口气狂奔到4000或者5000，谁又能说他们不是聪明的呢？所以关键是能否把握趋势甚至是短期趋势，当然趋势特别是短期趋势不好把握。既然如此，一些人就不要先入为主，自作聪明地认为别人比你傻。回头看这轮牛市，从1300点就有许多人说是顶，事实证明只有那些不断踏空的人才叫傻，敢于在“顶”上做买者却很聪明！当然，这并不是说，指数会无休止地涨上去，任何牛市都要震荡、回调、整理等等。但是，“涨势不言顶”确实是真理，回顾房地产、原油、有色金属、股市等莫不如此。

　　 是否存在价值高估，或者说是否具备大级别的回调、整理的条件？确实需要认真加以分析、研究。不能仅凭个人的感觉或者以片概全似的推论或猜测。

　　 目前市场确实存在一定的板块或个股的结构性高估问题。据上交所的统计数据显示，至4月12日收盘，沪市平均市盈率已达到49.05倍。其实就个股而言，某些股票的市盈率已达100多倍，百元股票纷纷登场，一些新股或极差股被炒得离奇的高。但是，这个平均市盈率数据是以06年的业绩甚至05年的业绩来计算的。再说局部的过热不代表整体的泡沫。从指数点位来说，不足4000点的上证综指，表面来看，从998以来已经累计上涨200%多，而一些大权重的金融类个股的大幅攀升进一步导致指数的虚高。一些经济学家、投资大师就此认为指数涨幅过大、过快，股价虚高，甚至认为股市整体已经出现泡沫的问题。一些人士担心股市一旦出现巨幅的回调会伤害中小投资者，出于善意，警示风险是正常的。但是重量级人物的言论加上媒体的渲染，容易被投资者误认为是政府的某种暗示，一旦出现回调，在没有股指期货等做空机制的市场条件下，轻言泡沫会导致投资者特别是新投资者过度的恐慌，容易形成多杀多的局面。

　　 更不能僵化地以静态业绩来衡量当前市场的估值状况。例如，一些质地优良的公司，为了准备实施股权激励方案，可能有意隐藏业绩。再如，资产注入类的外延式增长也并非静态的市盈率估值方法所能涵盖。更不用说，在美元持续疲软,中国经济稳健快速增长，低利率、人民币小幅度升值的背景下，市场流动性充裕，牛市的基础并未改变。

　　 真实的数据在说话

　　 其实，截至2007年4月27日，总共1303家上市公司披露了2006年度报告，占上市公司总数的88.52%。加权每股收益为0.2542元，具有可比性样本同比增长34.58%，净资产收益率为10.99%，具有可比性样本同比增长27.45%。其中，91.25%的上市公司实现盈利，72.22%的上市公司净利润较去年同比实现增长。1303家上市公司创造的净利润高达3718亿元，其中具有可比性上市公司净利润合计同比增长47.29%。以06年年报的业绩计算，一度被认为高估的金融股像中国银行和工商银行的市盈率只在35倍左右，中石化才20倍的市盈率。根据天相投资的最新数据统计，全部A股总股本加权(不含亏损)市盈率31.66倍，流通股加权(不含亏损)市盈率38.73倍。相对于2001年6月13日2245点时的A股市盈率为62.27倍，某些行业的股票(如宝钢股份目前不足15倍市盈率，而按照第一季度业绩提高150%来看，市盈率更低)市赢率仍较低。并不存在整体的高估问题。

　　 更加可喜的是，根据一季报披露情况看，截至4月27日，1028家公司共实现营业收入12179.8亿元，实现净利润1048.4亿元。由于今年新上市公司去年一季度财务数据无法获取，剔除它们的影响后，941家公司一季度营业收入总额为9627.5亿元，同比增长26.8%，净利润达到678.7亿元，同比增幅高达106.5%。此外加权平均每股收益为0.10元，加权平均净资产收益率为3.9%，均有较快增长。综合机构对上市公司2007年业绩预测平均值(一致预期)计算，目前A股平均动态市盈率仅为28.19倍，如果参考2001年大盘达到2245点时A股62.27倍的市盈率，上证指数到达4900点时才会出现相近的动态市盈率水平。况且，如果上市公司的业绩继续增长，A股市盈率的上升速度将会减缓，以上推测的点位还将向上推移。

　　 剔除短期压力后市仍有利于“傻钱”

　　 当然短期的持续上涨，必然带来短期技术回调的压力。统计数据显示，美国道指和标普指数成分股平均市盈率都在17倍左右，而香港恒生指数平均市盈率才16倍左右，我国沪深300指数成分公司动态市盈率已达到24.90倍。如果说考虑到我们的实际利率较低，25倍仍在合理的范围内。那么“小非大非”解禁(5月解冻1200亿，6月解冻420亿)。还有IPO融资(初步估计二季度IPO规模能够达到1200亿，整体融资规模有望超过1500亿)。特别是股指期货以及其它衍生产品即将推出，QDII以及快速发展的债券将时常扩大资金的投资渠道。此外，调控政策的累积效应也会慢慢显现。投资者必须认真审视业绩增长的持续性问题，认识到股市从来就是有涨有落(等股指期货开出后，股指会相对稳定些)。当然，既然整体牛市的基础没有改变，就没必要过分恐慌杀跌。注意的是要坚定信心，逢低吸纳，避免疯狂追涨和非理性炒作。

最后的傻瓜已经出现！！！:em12: :em12: :em12: