2007年股市行业配置策略：越高端越增长
2007年股市行业配置策略：越高端越增长
摘要：
l 2006年的牛市核心是多方面超预期的基本面刺激。展望2007年的市场，从微观层面来看，只是有限度的乐观：估值已经反映了较为乐观的未盈利增长预期、超预期的亮点已经不多。2007 年国内宏观调控压力有增大的可能，并且外部经济回落也可能会超出市场预期。
l 从宏观层面考虑，2007 年仍是无法阻挡的牛市。人民币升值趋势决定中国仍将是全球流动性泛滥的集中地。其他重要的宏观考虑包括：人口红利下中国第三次消费高峰出现；中国作为世界性大国的崛起将吸引更多全球资本的进入；股改后市场将呈现内延增长和外延增长共同改善盈利能力的特点等。
l 升值前期对经济起到正反馈作用：资产升值的财富效应拉动需求的增长、低利率高回报率拉动投资的增长。历史升值国都因此成就最大的牛市。当竞争力被实质扭转、外资流出时，泡沫破裂。中国特有的国家持有大量法人股的特点，在牛市前期会助涨市场的疯狂，但也意味着政府能通过非流动股票的抛售而成为影响市场趋势的重大力量。
l 全球化带来重大的经济变化：趋优消费和趋低消费日益深化，通过渠道、品牌、技术、服务、外包等差异化需求来满足长期盈利和长期增长的要求。
l 越高端越增长：考察中国的GDP分配，居民收入占比持续下降，居民收入节余总量相当有限；而政府税收、资本盈余持续增长，表明政府、资产者是经济增长的最大受益者。股市、房地产、实业投资股权，三者的资产升值构成中国富人财富的主要来源，并继续快速增长，构成带动高端消费的核心动力。重视品牌、渠道、质量、技术的消费提供商能够获得更快的成长。
l 越高端越增长：足够大的经济基础决定中国国家竞争力要走向高端。装备业、自主创新产业的大发展是中国从大国到强国的战略要求，是企业从成本优势到综合竞争力提高的战术要求，也是国家藏富于民、保持长期竞争力的战略要求。装备业、自主创新业将是政府红利的集中体现者。
l 2007 年我们看好金融地产、商贸、装备业、食品饮料、传媒旅游、IT业，看好证券、保险、商贸、白酒、食品、生物医药、经济型酒店、通讯设备、风能设备、煤化工等细分行业。
l 基于大型基金入场对流动性的要求和行业吸引力评价，我们给出了不同资金规模下行业配置的简单结果。并将国泰君安优选个股列入(大盘、中小盘)～(稳健、激进)双坐标系中。
中金国际 房地产：2007年房价将继续上涨 7只股龙头评级
要点：
转型期土地与资本盛宴：、政策主导下的土地和信贷紧缩一方面提高行业壁垒，维系着行业高利润率，另一方面导致暴利与微利共存，行业整合在加剧；房地产企业一方面通过融资增加土地储备获得高增长，另一方面通过高增长来吸引更多的资金，土地与资本的盛宴正在进行，未来房地产行业将向地产寡头和众多中小项目公司两个极端发展；借助资本市场实现跨越式发展是未来几年优质企业发展的主要模式。
还是首选龙头公司：尽管估值水平提升很快，我们依旧看好龙头企业有三大理由：盈利的高增长、资本与管理的联姻和房价上涨趋势未改。丰富土地储备和高速增长的公司都是投资者的首选，我们看好中国海外、万科两大龙头，同时更加关注可能冲击地产第一梯队的华润置地、金地集团和招商地产；业务模式特殊的华侨城、区域性企业栖霞，中华企业、园区类公司浦东金桥、陆家嘴等可长线关注；另外奥运受益者首创置业、亿城也可以阶段性关注。从操作的角度，目前房地产公司估值水平并不便宜加上上半年处于政策敏感期，所以07年下半年房地产板块将会有更好的表现。
行业利润率将维持：耕地的严格保护使得不仅是建设用地，包括工业、仓储和旅游用地在内的土地价格将在07年将普遍上涨，地价升值收益仍然是企业利润的最大来源，而政策对资金和土地的限制将进一步提高进入壁垒，从而维持行业较高利润率水平，尽管04、05年高价土地陆续进入市场，行业整体利润率将受到抑制，但仍难以在短期内明显降低；行业利润率回落速度晚于预期将有利于房地产公司估值水平的提升。
资本+管理=地产巨头：房地产行业从完全竞争的市场环境中走过来，优质的企业已经具备了很强的国际竞争能力，国际化进程中所受冲击较小，相反伴随着人民币升值、外资买房限制，大量国际和国内资本必将追逐不动产以及加速与管理资源的联姻，从而有利于国内优质企业的发展壮大，我们认为未来几年中国必将出现几家千亿以上市值的房地产公司，中国海外和万科将是最先冲击这一目标的两家。与此对应，行业第一梯队的公司市值将在500亿以上水平，冲击这样的规模将是众多公司目标之一，土地规模和盈利能力将是达到这一目标的核心，而资金和管理能力是关键。
房价将继续上涨：07年房地产投资仍将维持在20%左右，投资热点从一、二线向三四线城市转移；尽管房价已经偏高，房价泡沫在不断累积之中，但基于以房价稳定为目标的调控政策、扎实的真实需求和供给不会快速释放，我们判断07年房价依旧上涨，涨幅将维持回落的态势，涨幅的回落主要来自于结构的调整；区域来看，热点将仍集中在环渤海区域，长三角将回暖，珠三角维持强势；商业物业开发仍将冷热不均，商业物业租金价格将稳步上涨。
07年调控政策重于执行：虽然房价依旧上涨，但涨幅的回落表明过去两年的调控政策正逐步起到效果，07年调控政策将以细化原有政策和加强执行效果为主，我们认为07年政策的主要出发点是通过土地供应、税收等手段增加中低价、中小户型商品房供应，抑制大户型、高档商品房的供应和需求；物业税短期内不会实施。
我们增加了七家区域性公司的首次覆盖：给予区域性公司中华企业推荐的评级、给予亿城股份、栖霞建设审慎推荐的评级；对园区类企业浦东金桥审慎推荐，陆家嘴中性，以及阳光股份中性的投资评级。
中国地产股的历史性重估机遇 由于被错误地参照香港地产股的估值标准，中国地产股已经成为全球地产股的“估值洼地”。国际上，所谓“金砖四国”的其他三个国家(巴西、俄罗斯和印度)地产股的市盈率都在50倍以上。基于以上的分析和判断，我们认为中国地产股正面临着前所未有的历史性重估机遇。我们根据合理市盈率的模型，得出覆盖范围内10家开发类地产股的市盈率区间为12-35倍，平均为19倍。
选股策略——战略性持有长期赢家 从2005年开始，中国房地产行业进入了“战国时代”，目前仍处于行业整合的初期，而“赢家通吃”的格局还远未形成。尽管如此，我们认为，一些上市公司已经出现了“长期赢家”的特征。结合估值水平，我们首选的三家公司分别是：万科、保利地产和中宝股份。收租股方面，继续看好中国国贸和浦东金桥。
