中信证券 - 招商银行(600036)的投资吸引力最强
招商银行(600036) 买入 (维持)
分析师 杨青丽
2006 年12 月28 日
投资要点
银行股走到今天，盘点一下，招商银行A 股变得最具吸引力。依然维持买
入评级，维持目标价20 元，潜在涨幅28.45%。
吸引力最强的原因之一是上市银行股价结构已经发生重大变化，A 股开始
超越甚至大大超越H 股，而招商银行A 股却低于H 股。
吸引力最强的原因之二是相对于大银行，中小银行的估值水平更具弹性。
全球大银行的PB 水平几乎没有超过4 倍的，而中小型银行的PB 分布却更
扩散，高达5 倍以上的不在少数。内在理由可能是大银行相对来说增长率
会慢一些，而中小银行成长空间更大。招商银行是中型银行，加上其国内
最优的质地，对其未来增长看得更高，PB 水平给得更高，是令人放心的，
也是可以接受的。
其它中小银行如民生、浦发、华夏因明年可能的增资或海外上市、购并机
会，也存在较大的想像空间。但质地与招商比还是有差距，投资这些股票
的投机性可能略强些。深发展质地较差，估值又高，维持持有评级。工行
中行近期上升过快，谨慎考虑估值到位，价格应保持稳定态势。
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