4、确定检验的统计学标准

　　(1)、统计误差。交易系统检验中应尽可能减少统计误差，根据统计标准差和统计样本数目间的反比关系，统计数目越大则统计标准误差越小，检验结果可靠性越高。为了保证统计检验结果的最低可靠性，一般要求统计样本交易数目不低于30。

　　(2)、自由度。自由度是指统计学所讲对检验结果置信度的衡量尺度。自由度为检验信号发生数目与交易规则数目之差。在检验信号发生不变的情况下，交易规则数目越多，则检验结果的置信度越低。自由度是对系统检验的一个重要概念。由自由度概念出发我们可以再次强化交易方法越简单则交易结果更可靠的概念。系统研究者在对交易系统进行检验时，必须检查系统的自由度水平。在交易系统的设计过程中，研究者必须尽可能减少所用变量的数目及对变量的限制条件。因为每增加一个所用变量或对变量的限定条件，在其它情况不变的情况下，系统检验的自由度就会相应降低，从而降低检验结果的置信度。

　　(3)、稳定性。稳定性是指系统交易结果的一致性。系统交易结果的一致性越高，系统的稳定性越高，系统在实际使用中的可靠性越高。系统的稳定性可由系统仿真的统计分布参数来确定。系统仿真结果的标准离差越小，则系统的稳定性越高。由系统统计稳定性的要求出发，同样引发出一个重要的投资学理念问题。一派投资家认为应尽量追求盈利的幅度，即应以个别交易的巨大盈利来补偿多次小额亏损交易的损失，另一派认为应尽量追求盈利的频率，即以盈利次数的压倒多数来保证补偿亏损交易的损失。单纯从统计学的观点看，后一派投资理念所指导的交易方法一般具有更高的统计稳定性。系统研究者在系统设计和检验之间，必须明了自己适合采用哪一种投资理念。不同的交易理念追求的目标不一样，从而导致使用的交易规则和风险控制技术均有所不同。

　　5、系统参数值的设定

　　交易系统检验中的一项重要内容是对交易系统的内置参数值进行搜索比较，从而确定实际交易中所用的系统参数值。系统参数值的搜索方法有很多种，但常用的主要有两大类别，即纯数据型的搜索方式和纯市场型的搜索方式。

　　在纯数据的搜索方式中，常采用以下几种参数筛选方法：

　　(1)、网点法。网点法是指对系统参数值按预先设定的间隔，在预定的值域内，对所有可能的结合方式逐一进行统计检验。例如，

　　六、交易模型的优化

　　根据交易模型模拟检验后的交易成绩数据，对成功率高且有实用价值的交易模型的参数进行调试，以达到最佳效果。交易模型优化分为：

　　1.交易模型的参数优化：一种是围绕原定的参数为中心的微调，一种是大范围的跳跃式的搜索。

　　2.交易模型的交易规则调整：增减交易模型的交易规则和增减的变量，目的是改善交易模型的成绩而不是重新设计新的交易模型。

　　交易模型优化的基本要求是模拟期和优化期不能重叠，否则就不能使交易模型具有适应性和稳定性，降低了交易模型的实用性。交易模型优化的另一个重要意义在于减少了交易模型的噪音，也就是假信号，因为这是交易模型中无法避免的，噪音过低会走入优化陷阱，交易模型的市场适应性会减低；而噪音过高，交易模型就没有实用价值。根据资料条件，理想的噪音水平在10％－30％左右。

　　七、交易系统的外推检验

　　八、交易模型的实战检验

　　在经历了模拟检验和优化后，交易模型将进入实战检验阶段。模拟检验和实战检验的重大区别在于心理的压力，这也是分析家和投资家的区别。交易模型的实战压力主要产生在两个时期：

　　1.当交易产生相当利润的时候。由于期货基金的管理者担心利润流失和顾虑投资者的压力，会产生心理动摇、不等待交易模型发出离场信号，就主观判断离场。这样就不能体现交易模型的前后一致性和客观性，令交易结果产生不稳定性和不可比性。

　　2.当交易产生连续性的亏损时。根据混浊理论，交易模型的噪音(假信号)分布具有随机性和集中性，所以当交易模型出现连续性的噪音(假信号)时，会对交易模型的使用者产生较大的心理压力，对交易模型产生怀疑，甚至产生放弃的思想。这时应该检查交易记录和交易模型的设计理念，看是否由于没有严格执行交易模型发出的信号而产生了失误，或是由于交易模型的缺陷造成的失误，然后有的放矢地解决问题。

　　例如，在上海天胶1999年11月－2000年11月期间，行情进入无趋势状态，“责任交易系统”权益也同样步入整理区间，说明权益的变化并不是由交易系统带来的，而是由行情决定的，每种交易系统模型都有其针对的行情，因此在市场没有出现适合交易系统的行情时，权益增长就比较困难。所以好的交易系统不是指任何行情都能产生快速收益的系统，而是指在市场表现不佳的情况下，维持整体帐户权益的稳定。从图表可以看出，“责任交易系统”在经历最不利情况和长期盘整行情权益回吐仅为24.89％，当趋势形成时，权益就能迅速回升突破前期高点。同时，单一品种的表现并不决定最终帐户的变化，因为责任交易系统还有品种组合模块，该模块将会选择一篮子投资品种，让单一品种或者市场突发事件对帐户的打击更小，使整体帐户权益表现更为稳定，风险更小。



　　交易模型进入实战检验阶段除了是对交易模型的检验，同时也是对交易模型使用者的心理和性格的检验。交易模型使用者应付心理压力的能力(包括应付市场的压力和来自投资者的压力)和是否有与交易模型相适应的性格、生活方式才是交易模型成功的最关键的因素。

　　九、交易系统的检测和维护

　　交易模型进入实战使用阶段，需要对交易模型的不同情况进行跟踪分析和调整，为交易模型使用者和投资者提供统计资料。对交易模型的调整是在大量的交易资料分析基础上进行的，调整只能是阶段性的调整，不能随机调整，因为只有在积累了具有统计意义的足够数量的交易数据样本后，才能做出相应的调整。另外，在投资市场产生重大变化、新品种上市之初、市场的交易规则出现变化时，也要对交易模型做出相应调整。随着投资技术分析理论的不断进步发展，投资市场也不断发展成熟，交易模型也在不断完善，期货基金的交易模型也将得到不断发展。

[ 本帖最后由 幽灵宫主 于 2007-1-3 13:50 编辑 ]

风险控制原则，是指整体帐户和单次交易所能允许承受风险程度的规则。



[ 本帖最后由 月下吹笛 于 2007-1-3 21:03 编辑 ]

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[ 本帖最后由 幽灵宫主 于 2008-5-4 17:11 编辑 ]

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  　　资金管理

　　输家和赢家的关键区别往往集中在资金管理环节。不论投资者采取何种进出场规则，如果没有科学的资金管理控制，则在期货市场赚钱的可能性非常小。一般投资者往往忽略或者不懂得资金管理的重要性，而更多在市场中摸索胜算率高的交易预测方法。从我对市场的理解，胜算率高低并不决定整体权益的走势，胜算率高低只确定单位头寸进出场盈利次数的比重，而并没有考虑单位头寸净盈利数量大小。如果胜算率高，但是亏损时幅度过大或者历次盈利幅度太小不足以弥补亏损和交易成本带来的损失，那么高胜算率也没有用。同样，趋势性交易信号即使胜算率低，但是总体单位头寸净盈利呈现正期望值，也同样可以采用。当然，确定好理想的进出场方式还是不够的，因为只是反应了单位头寸的表现，我们交易时不是始终保持一手交易数量，一旦考虑到仓位的情况，则同样的盈利点数，对帐户的影响程度就会出现质的变化。因此，我们不能只局限在进出场位置和方向的思考，要更深入的思考，如何利用头寸调整、资金管理发挥更大的效用，同时控制帐户整体风险在投资者能够承受的范围内。

　　资金管理的方式要结合投资者具体的进出场方法、对风险的喜好程度和帐户权益所处的阶段有区别的对待，因而没有一种万能的资金管理方式适合任何投资者。但是资金管理的原则是不变的：根据交易方法将风险和收益组合到理想的水平，从而实现长期的正期望稳定收益。市场上经常有人夸耀自己的方法多么优秀，可以捕捉到顶部和底部，但是就像一架飞机，无论飞行速度多快，但是整体安全系数得不到保证，那么我相信任何理性的人都不愿意坐这架飞机，我们做交易同样不是追求刺激，更多希望在市场上获利。

　　资金管理的困难程度超过行情走势研判、进出场位置和方向选择，虽然许多赢家已经认识到资金管理的重要性，并在实盘交易中采取了比较科学的资金管理措施，但是资金管理对于其来说仍有潜力空间。随着交易认识和交易手段的不断深入，资金管理手段也应有相应的调整。

　　资金管理可以使每个投资者在连续亏损之后，仍有能力留在市场内继续从事交易，能够保护好权益本金不至于出现超过投资者承受范围。这对于新手尤其重要，因为只有这样才能减少其学费，帮助其度过漫长的亏损阶段。如何控制损失，使其金额不超过盈利，是任何人交易成功的关键。对于很多投资者来说，学习如何认赔是很困难的，但是如果他能够明了这次交易自己能允许发生的最大亏损就能做出正确的选择。例如，我们对单次交易所能忍受的最大亏损为资金的4％，假设你的帐户为10万元，那么就是单次止损为4000元，同时你已经建立了20手的部位，那么允许每手只能亏损20点，那么这20点的幅度是否正确呢？如果你交易的时间周期的平均波动幅度为40点，那么20点的止损幅度显然很容易被振荡出局，即使方向判断对了，意义也不大，因此你会有两种选择，一种就是减少头寸，使止损幅度扩大至平均波动幅度的两倍，即80点，而头寸相应就要调整至4000/80＝5手；另一种就是在重要技术位置交易，使20点的止损较其他位置更具意义，例如2500是重要的技术支撑位，你在2500上方附近建立多头部位，如果2500被跌穿且达到20点的止损幅度则需止损离场，你预期的风险/收益的比值处于1/3以下可以这么操作，但是这必须要求你在连续的走势中这么操作，如果需要面临隔夜的情况仍需减少头寸，因为一旦跳空下跌，止损幅度仍会大于事先设置的范围。即使再有把握的交易中，资金管理仍需放在首位，不能使资金从阶段性高点回落的幅度超过自己设定的幅度，该幅度是一个中期固定的值，不能因为出现亏损而从内心将其放大，这样做只会让你出现更大的亏损，而不会如预期博得更多的收益。交易中的每个时点都要将保护资本放在首位。

　　许多投资者的交易帐户都曾出现过大幅回吐的情况，那一定是资金管理不当，当然进出场技巧、止损不严格、心理控制不当等也是帐面出现亏损的原因，但是最大的问题必定是资金管理和风险控制。因为进出场位置选择等错误会导致帐面出现亏损，但是亏损的幅度是由资金管理决定的。资金管理涵盖的内容很多，包括：整体帐户风险承受度、每笔交易初始风险承受度、何时应适度发大风险承受度，何时应收敛风险承受度、如何设定交易规模、如何进行仓位调整、帐户的整体增长期望值是多少、如何实现正期望值等，因此离场讯号有时并不是由分析得出，而是由资金管理发出。顶尖的交易者并不是哪些赚最多钱的人，而是在不利情况下帐户损失程度最少的人，真正的赢家都是风险的厌恶者，他们不会让帐户处于非控制的风险状态，这也是为什么他们能在市场长期生存，并赚取了最稳定利润的原因。

　　在设置资金管理方法之前，需要确定自己可以承担多少风险。每个投资者承受亏损的能力和对风险的喜好程度是不一样的，因此根据以上的情况，资金管理方法也应有所不同。假如你交易之前对自己的承受风险程度不明确，那么你的交易很危险，因为不知道什么时候风险就超过了你所能承受的范围，将你从市场驱逐出去。在确定好最大风险承受程度之后，你还需根据你选择的交易模式决定单次交易风险度。如果你是短线交易者，你就必须设置每天最大亏损额，然后将其分成若干份，保证你可以抵御一定程度的连续亏损，如果当天亏损额达到该幅度就需要停止交易，当天不再进行新的交易，这样也可以帮助你调整交易心态，使你在未来以平静的心态重新回到市场。交易不顺的时候，投资者往往会产生放手一搏的念头，一旦情况失控便手足无措，将主动权完全交给市场，自己只有被动接受结果的份。而当交易连续盈利时，往往过度乐观，自以为不再需要资金管理原则的约束，结果通常是乐极生悲，因为重大的亏损一般都发生在连续盈利之后。所以，不论何种情况下都要严格制定和执行资金管理计划，不让帐户权益出现非正常的回落。

　　在进行资金管理中，对帐户的资本性质和规模要求比较严格。首先，投资者投入市场的资金不要有太大的压力，比如不能要求帐户支付投资者日常开销，不能经常挪用资金支付其它费用，也就是不能有必须盈利的紧迫感，要给帐户比较宽松的空间和时间。其次，要了解自己的交易方法出现连续亏损的次数和连续亏损金额的大小，如果在发生以上情况下，帐户剩余资金能否保持正常交易，如果不能则表示出现小概率事件后，帐户的交易能力受到根本性打击，即使能保持一定规模交易，也只是浪费时间和精力；最后，对于小额投资者来说，往往会投入50％的资金投入交易，同时由于资金规模的限制，只能把鸡蛋放在同一篮子里，一旦篮子破了，结果就很明显了。如果投资者的资金规模是100万，每次交易的最大亏损承受度为2％，即每次交易风险为2万，连续出现5次亏损，总体帐户也只损失10％，但是对于5万的投资者来说，每次亏损2万，连续出现2至3次亏损，你的帐户就会破产，因为小额投资者可运用的资金有限，可选择的投资组合和风险管理手段就显得简单，整体抗击打能力就差，那就要更严格的使用资金管理措施。虽然，资金管理措施会使你的交易头寸保持较低水平，甚至只能交易一手，但是绝对会对你的交易生涯负责，否则当你连交易一手或者价格波动一点都会感觉无比压力时就已经迟了。

　　虽然本章一再强调资金管理的重要性，但是如果你的交易信号没有正期望值，那么再好的资金管理也很难实现收益期望。赌场和彩票的庄家都拥有正数的获利期望值，使其能够成为该市场的长期赢家。交易也是如此，如果你的交易信号不具备正期望值，那么资金管理很难帮助你实现盈利，资金管理改变的是权益运行轨迹的幅度，但是很难逆转方向。一般来说，通过历史数据测试就可以知道交易信号是否具备正期望值，如果该信号不适用于过去，那么就很难适用于将来。高胜算率的交易信号未必就有正收益期望值，而低胜算率的交易系统也可能拥有很高的正收益期望值，所以应区别对待。例如，投资者的大豆交易信号胜算率为40％，盈利交易平均获利200点，而亏损交易平均亏损50点，则收益期望值为(200×40％－50×60％)＝50，由此可见交易的收益期望值为50，扣除市场交易成本，仍会有相当的利润，因此该交易信号可以采用。而当收益期望值不足以支付交易手续费和成交价差成本，那么该交易信号必须放弃，重新寻找更合适的交易信号。

　　虽然上一段重新回头探讨交易信号的意义，并不是去抹杀资金管理的价值，而是从另一个角度阐述资金管理如何发生作用。当交易信号有正收益期望值，那么资金管理将会使整体权益的表现在稳定安全前提下更为突出，如果没有合理的资金管理，那么正收益期望值也不一定能给帐户带来收益，甚至造成巨大的风险。因此，亏损并不能否定资金管理的作用和意义，任何阶段和任何交易方式都应花足够多的时间研究资金管理。从系统交易的角度理解，资金管理是必不可少的部分，如果没有资金管理，那么该交易系统的可行性就很值得怀疑了。同样，如果拥有了科学的资金管理方法而不能有效执行，那么帐户并不会实质性改观。本系列文章已经给投资者讲述了太多客观和重要的知识、方法，同样你也能确实感觉到其的意义，但是如果没有办法养成纪律性、自觉性贯彻执行这些理念，那么我所作的努力和你所经历的痛苦都是徒劳的。

　　经过以上对资金管理重要性的各个角度的强调，我们从认识上应有正确的理解。接下来我们应该考虑如何设计和执行资金管理计划。

　　首先，确定帐户交易资本是否充足，能否满足资金管理的要求。如果交易资本不足，就不能有效设置风险参数，那么交易资金比例过高将成为必然，这样资金管理思想得不到发挥，自然也无法达到控制风险的目的。有足够资金建立头寸和资本充足是两个概念，资本充足是要求在“较低的资金使用率”的情况下仍能建立足够的头寸。

　　第二步，在帐户资本允许范围内挑选交易品种。如果你的帐户资本为五万，我们就会挑选农产品作为交易对象，而不会选择铜作为交易品种。

　　第三步，设定资金管理参数。

　　首先介绍比较简单的方法，确定每笔交易可以承受的固定风险比率，这个比率需要结合交易信号最大连续亏损次数和整体帐户权益允许的最大风险比率决定。例如交易信号最大连续亏损次数为5次，整体帐户可以承受的最大风险为20％，则单次承受的风险比率必须小于帐户资本的4％，同时考虑到不利原则，固定风险比率设置为2％更为安全和可行。采用固定风险比率可以清晰知道每笔交易承担的最大风险，随着帐户的成长，可承担的风险也相应提高，但风险比例不会改变，同样权益最大回吐风险也不会改变，因此不用担心帐户的损失比例会大于初始交易阶段，这就能从根本上保证一旦帐户出现盈利，整体权益会呈上升趋势，这也是我们所追求的。

　　此外，我们也可以根据帐户收益和交易情况，采取变动风险比率，这要求有更高的技巧和对使用的交易系统的了解。只有充分了解交易各个环节的工作情况，才能提出更具灵活性和更具效率性的风险比率确定方式。例如，初始头寸进场后实现了一定盈利，我们可以适量提高风险比例，从而能够追加头寸，当达到预期收益后我们可以调低风险比例，实现部分主动离场，达到盈利落袋为安的目的。同样，我们可以根据权益走势情况来确定风险比例，如果权益始终处于上升势头，我们可以适量放大风险比例，而当权益回吐一定幅度，我们必须收缩风险比例，从而限制权益进一步回吐的空间，达到权益增长时我们尽量推动，而下滑时限制深度。

　　上面我们讨论的主要是单一品种交易的风险参数设置，而对于多品种交易风险参数设置则更为复杂，需要考虑各个品种的相关性，还需要考虑整体帐户的风险承受力，然后在不同类别的品种中进行风险分配和组合。这需要投资者具有全局观，又能充分各个单一品种对帐户的不同影响，风险比例确定绝非简单的相加，还必须考虑各个品种之间的抵消与助长作用。

　　第四步，确定单位头寸的止损幅度。你可以通过计算交易周期的平均波动幅度确定止损幅度。如果你是日线交易者，那么单位头寸的止损幅度一般要为日平均波动幅度的两倍。如果你是五分钟交易者，那么单位头寸的止损幅度为五分钟波动幅度的两倍。通过交易周期平均波动幅度的确定可以间接获得单位头寸的止损幅度。如果你要改变交易的周期，那么你的止损幅度也应相应调整。例如你需要将日间短线交易转为隔夜交易，你就要增加你的止损幅度，相应你的持仓头寸就必须减少。同样你也可以根据其它方式确定止损幅度，但原则是你应考虑最坏的情况，苛刻要求帐户，这样才能使帐户具有更强的生命力。此外，止损幅度/预计收益幅度的比值要小于1/3，这样的交易机会才是值得交易的机会。

　　第五步，确定交易头寸数量。根据单位头寸的止损幅度和风险承受金额确定交易头寸。

　　第六步，严格执行计划。

　　以上步骤是最基本的资金管理实现模式，初学者需要严格按照以上步骤设计和执行。随着对市场的认识理解深入以及交易方法的增加，我们可以采用更为灵活的资金管理方式，但无论何种资金管理方式都必须严格执行。

输家和赢家的关键区别往往集中在资金管理环节。

在交易策略思想明确为交易规则体系后，还必须进一步对其中包含的变量和参数做出明确的规定。

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  　　套利　

　　第一部分 基本概念

　　一、概述

　　在期货交易中，除现货商套期保值和投机交易外，另一种就是套利。它不同于投机，是从不同期货合约间相对价格差异或比值间套取利润，这种交易方式可避免单个合约价格剧烈波动引起的损失，承担风险较单方向投机交易要小许多。

　　判断一个投资计划可行性强弱，是建立在各种可能性下不同收益率的综合，即风险收益率期望值是不是高。假如现在有一个A投资方案，实现年收益率80％的可能性为60％，另　　外40％的可能性是亏损－100％，则A方案的风险收益率期望值＝80％×60％＋(－100％)×40％＝8％；同样，再有一个B投资方案，实现年收益率20％的可能性为80％，剩下20％的可能性亏损40％，则B方案的风险收益率期望值＝20％×80％＋(－40％)×20％＝8％；最后有一个C投资方案，实现年收益率8％的可能性100％，不存在投资亏损的可能性，则C方案风险收益期望值＝8％×100％＋(0％)×0％＝8％。

　　上述三个投资计划中，A计划是高风险高回报的投资方式，类似于期货市场的投机，B计划是较为稳健的投资方式，类似股票市场中的组合投资，而C计划就是一种无风险的投资操作，我们所提倡的期货市场跨期套利操作正属于这一点。其实上述三个投资方案是等值的，不能因A方案最终实现了80％的年收益率而认为它收益率最高，它隐含了最大的投资风险；同样，我们不认为期货市场跨期套利8％的收益率低，因为它不具备失败的可能。

　　套利交易的存在对期货市场的正常运行起到了非常重要的作用，主要有以下三个方面：

　　1、有助于价格发现功能的有效发挥。由于影响期货市场不同期货合约价格的因素的重要程度存在一定的差异，套利者就会时刻注意市场动向，发现不正常的价格关系，利用这种期货价格之间的差价或者比值变化，随时进行套利。他们的交易结果客观地使期货市场的各种价格关系趋于正常，促进市场公平价格的形成；

　　2、有助于市场流动性的提高。套利的存在增大了期货市场的交易量，承担了价格变动的风险，提高了期货市场的活跃程度，起到市场润滑剂和减震剂的作用；

　　3、有助于市场保持理性投资的气氛。参加期货交易的主要有套期保值者和投机者。套期保值者主要是一些与现货有关的生产者，他们希望把价格风险转移出去。投机者作为价格风险的承担者，能起到提高市场流动性，减缓价格波动，促进价格发现的积极作用，但一般投机者的增加有可能会造成过度投机。而套利者既可以作为套期保值者所不愿承担的价格风险的承受者，又可以防止由于过多一般投机者的过度投机引起期货市场逐渐丧失保值功能，加大市场风险，从而保持期货市场理性投资的气氛。

　　期货交易的特点使得套利交易具备了许多优于股票和房产投资的特点。首先，期货投资以小博大。交易所收5％或者8％的保证金，保证金制度使投资者不需要全额买入合约。第二是双向交易，能够做空。第三是交易灵活。在期货市场，即使刚买入一分钟，如果价格涨了就可卖掉，当天进行交易。另外就是充分体现三公原则。从价格影响因素来看，铜和大豆等期货品种都是全球的产品，不容易受个人操作的限制，因此期货市场没有垄断行为。在互联网时代，影响行情所有因素的相关消息，大家都可以在同一时间掌握，非常透明。

　　二、套利的概念

　　1、套利的定义

　　套利交易(arbitrage)，一般定义为投资者利用投资品种间在时间或空间上不合理的价格波动关系，通过多次同时买入和卖出相关投资品种合约获利的运作方式。这里所指的合约可以是同一商品的不同交割月份；也可以是相互套利的两种不同商品；还可以是在两个不同的期货交易所里交易的同一种商品。同一商品不同月份之间的套利称之为跨期套利。而不同商品之间的套利称之为跨商品套利。同一种商品在不同的交易所之间的套利称之为跨市套利。

　　套利交易应具备两方面的必要条件，一是同时关注两种以上投资品种的价格变化，掌握投资品种价格间的合理互动关系，从而发现不合理价格波动的时机；二是同时进行买入和卖空操作，买入低沽品种，卖空相关高沽品种，待品种间价格波动回归合理时，再分别逆向操作，获利终结。

图1、套利操作示意图

[ 本帖最后由 幽灵宫主 于 2007-1-14 09:39 编辑 ]

  　　2、套利交易的特点

　　套利理念作为金融市场中重要的思维方式之一，萌生于十七世纪的日本。在近四百年的发展演变过程中，套利交易逐步形成了自身独有的特点和优势，主要可归纳为以下几方面：

　　套利理念采取同时买卖的交易手段，捕捉的是不同投资品种间价格波动偏差，当不合理价差回归时则获利了结，最终决定了套利交易有效规避系统风险的独特功能。套利注重的是投资品种间比较的相对价值，通过买入低沽品种、卖出高沽品种的多次连环套作，锁定的是不合理价格波动中偏离正常价差部分的利润。当套利开始实施后，即使相关投资品种同时受到系统因素的影响而价格振荡，相关品种间偏离正常价差部分的回归趋势仍然是确定的，只要整个市场的价值发现基本功能正常发挥，套利目标终会实现。

　　套利理念有效回避系统风险，决定了其具有长期稳定获利的特性。在牛市中，相关投资品种价格一般均会上扬，彼此的价差可能受增长预期提高而扩大，但扩大的幅度仍应维持在合理的范围内，否则便有套利的契机；在熊市中，情况恰恰相反；在平衡市中，受不同投资者预期差异影响，投资品种价格会反复振荡，套利思维投资者则更容易把握频繁出现的套利机会。可见，套利投资理念原则上可以作到不为市场总体波动影响，保持长久赢利能力。

　　金融交易是一场充满风险与诱惑的博弈游戏，若想在其中获取胜算需要具备复杂分析和研究的能力，因此，机构投资者最终会超过个人投资者在市场中占据主导地位，市场主流投资理念也随之向满足大规模投资管理要求而转变。套利理念有效规避市场风险、进而实现长期稳定获利的特征十分适合大规模资金投资管理的要求，充分回避市场的不确定因素，合理测算投资组合回报，还能在市场波动的所有阶段保持流动性与获利机会，可以完美体现专业投资者的管理水平。

　　实施套利交易首先需要长期密切跟踪相关投资品种的价格走势，实践中长期积累的历史交易数据是投资者判断是否出现价格偏差的重要基础，是决策套利行为的核心依据。套利理念关注的相关投资品种间的关联规律，往往要由大量研究人员和计算机系统给予后台支持，在准确把握以往价格规律的基础上，还需要借助计算机跟踪相关品种的日常波动，发现超出正常范围的波动偏差，即时向投资决策者发出套利信号，甚至由系统设置自动执行第一次买低卖高操作，而当波动偏差理性回归时，系统再次向投资者发出提示，或自动完成第二次卖高买低程序，一个完整的套利流程结束。

　　任何市场的发展都是经历挫折、逐步规范的，在初期，投资品种价格长期严重偏离其真实价值的情况时有发生，市场功能无法正常发挥；在发育期，价格偏差减少，市场功能得到部分发挥；在成熟期，投资品种的投资价值得到充分的发现，体现出合理的绝对价格和相对价格，正确引导社会资源配置。在市场从初期到成熟期渐进发展过程中，套利机会由少到多、交易规模由小到大、运作周期由长到短、投资工具由简单到丰富……，套利理念在促进市场理性发展中发挥着不可替代的作用。所以说，套利理念的产生、发展和成熟是市场不断发展中的客观必然。

　　3、套利的实质

　　套利是一种以价格关系为依据的双向投机行为。单方向的投机行为研究市场的重点在于价格水平，而双方向的投机行为——套利行为，研究市场的重点在于价格关系。因此套利行为的实质是对市场价格关系的投机。

　　4、套利的风险

　　套利的风险包括主观风险以及客观风险。主观风险是因为对套利方向选择、介入时机判断错误而导致的风险；客观风险是因为市场配套体系不完善、市场规模过小以及倾斜性政策出现等原因导致的风险。

　　5、套利与投机的关系

　　套利的依据是价格的关系，投机操作的依据是价格水平，而价格关系能够反映价格水平的合理程度，因此，研究套利对研判市场的投机状态、价格水平是否合理大有裨益。而市场的投机性越高，价格波动幅度越大，市场的套利机会也就越多。

　　三、套利的分类

　　1、季节因素套利

　　这是商品期货市场中最常见的套利方法的一种。农产品固定的生长、收获季节周期，金属等其他商品的生产、使用周期的存在，使得商品期货价格在一定时间(如一年)内具有相对固定的价格波动规律(这种波动规律与市场长期走势的叠加构成了市场运动的具体形态)，从而使不同季节的期货合约的价格表现有强有弱。

　　美国一位期货交易家杰克•本斯汀对季节性的研究非常深入(实用期货交易分析，1998)，他花了大量时间整理了所有可以查到的历史数据，进行了归纳，对每一个期货交易所的交易货品都进行了分析。

　　他对季节性的重视，压倒了一切其他的基础分析和技术分析。他认为，我们不需要理会什么因素可以使价格上升，也不需要理会什么因素可以使价格下降，只要知道在什么时候会发生什么样的趋势就可以了。他归纳了所有商品期货的最佳交易时期，经过几十年的实践，正确性高到70％以上。

　　季节因素套利包括：

　　(1)同一商品不同合约间的套利

　　以大连大豆期货为例，由全球大豆季节性生长规律所决定，各合约季节性强弱顺序依次为：9、7、5、3、1、11月。市场也普遍有买入9、7、5月合约，同时卖出1、11月合约套利的操作习惯。但是，我国大豆价格受进口量影响较大，而近年南美的产量正在赶上美国，南美大豆上市时节在4、5月份，集中进口到港的时间在6-8月份，这样会对国内9月大豆期货合约价格形成压制作用。因此，随着时间的推移，未来9月合约可能会成为大豆期货中的弱势合约，以上的强弱顺序也将可能改变为：7、5、3、1、11、9月。

　　(2)不同商品的同期合约间的套利

　　美国小麦一般在7月份收割，而玉米在10月份后收割，因此每年的7月份，CBOT小麦价格走势比CBOT玉米价格弱，因此在CBOT市场中，买入玉米卖出小麦的套利操作成为典型的不同商品同期合约的季节因素套利。

　　2.持仓费用套利

　　这是同市场同商品不同合约间的价差套利操作。在匡算好仓储费用、交割费用、资金时间成本等费用总和的基础上，进行买入近期合约同时卖出远期合约的套利操作。该套利交易以对冲平仓或者实物交割的方式，赚取合约间价差超出仓储费用成本的差额利润。需注意的是，如果出现近远期合约交割政策不一致或交割品质不一致，则不能进行此种套利。

　　3.进口费用套利

　　所谓进口费用套利是指当某一国际化程度较高的商品在不同国家的期货市场价差超过其进出口费用时，可以进行跨国际市场的套利操作。进出口费用一般包括关税、增值税、报关检疫检验费用、运输费用、港杂费等。完成交易的方式可以是对冲平仓，也可以是实际进口交割。在国内期货市场中，当美国大豆进口成本价格远低于连豆期货价格时，即可进行买入CBOT大豆合约，同时卖出大连大豆合约的跨市场套利操作。由于国内大豆市场投机性比较强，每年过分偏离美盘的走势总有两三次，另外，目前进口大豆可以作为替代品参与连豆期货的交割，因此这种操作也具有一定的现实意义。

  　　4.实物交割式套保

　　实物交割式套保的实质是跨期现市场的基差套利交易。在商品产地现货价格确定的情况下，在匡算好运输费用、仓储费用、交割费用、资金时间成本等费用总和的基础上，进行购入现货(或者预定现货)同时卖出相应的期货合约的套利操作。该方式以实物交割的方式，赚取期现价差超出运输、仓储、交割成本的差额利润。在国内目前的大豆、玉米、小麦期货市场中，这种以费用匡算为依据的实物交割式套利操作很是盛行。

　　5.压榨关系套利

　　以连豆市场中的大豆、豆粕、豆油套利为例，由于豆粕、豆油是大豆的下游产品，在一定的时期内三者之间的价格关系是相对稳定的。理论上，如果以DCE市场上的大豆、豆粕、豆油期货价格计算出来的压榨利润值过高或过低，即可进行大豆、豆粕、豆油三者的套利操作。目前在CBOT市场中这种套利操作被广泛使用。

　　6.比价关系套利

　　在一定时期内，某些商品间由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相对固定的比价关系。比如说，玉米与大豆在饲料用途上可以替代，当玉米比大豆的相对价格过高时，种植者将选择多种玉米，消费者将多选择大豆，使玉米的供给相对增加需求相对减少，从而提高大豆对玉米的比价，反之亦然。推而广之，当任何有联系的商品间的比价由于偶然因素超过历史较高水平时，均可在期货市场上对其进行套利。在大豆、玉米、小麦之间，铜和铝之间在条件允许的情况下都能进行比价关系套利操作。

　　7.市场时差套利

　　所谓套做是指利用市场之间的暂时差价，在一个市场上以低价买进，而几乎同时在另一个市场上高价卖出的交易过程。这种套利操作的依据在于交易对象的同质性。例如，20世纪90年代初，日经指数同时在新加坡市场和大阪市场交易，由于时差的存在，信息在两市场间存在不公平流动，从而同一时间的两地市场价格常常出现轻度偏离，不少投资者都曾热衷于这种无风险的套做交易。

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进行比价关系套利操作。

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　　四、套利交易的原则

　　1、套利要制定严格的计划和目标，严格控制风险，根据目标利润控制好止损点，原则上将目标盈利和亏损比例控制在3：1的水平，根据具体套利具体设置合适的止损点，当出现反向运行达到止损点一定要果断平仓止损。交易上一定要同进同出，不能只平单边头寸，留下另外一半转为投机部位。

　　2、不能将全部资金投入到一把套利或基于同一原理的几把套利，要分散投资于不同类型的多把套利，这样即使少数套利出现问题，在严格止损的前提下，也不会对你整体的投资计划构成大的影响。同时这样做可以提高你的资金利用率，因为套利有些短期内就会回归，有些会经历较长的时间，分散多把套利，保证你始终会有套利实现盈利，并且可以在获利后再投入到另一把套利，实现了资金的滚动良性操作；如果只投于一把套利，一旦出现反向或者较长时间没有回归，在操作上就比较被动。

　　3、在制定好投资计划后，要分批建立仓位，除非出现特别有利的情况，否则不鼓励一次性建仓。因为，这样可以保证在投资过程中始终处于有利形势。同样，盈利平仓时也要按计划分批平仓，这样做既可以保证你的既得利益，又可以争取高的回报率。

　　4、进行套利时，要注意各个合约的持仓量和成交量，套利中也讲究顺势而为，遵循“强者恒强，弱者恒弱”规律，买入强势合约，卖出弱势合约，牛市中多选择牛市套利，熊市中多选择熊市套利。

　　5、套利一般要在相关性较强的合约间进行，而不是所有的品种(或合约)之间都可以套利。这是因为，只有合约的相关性较强，其价差才会出现回归，亦即差价扩大(或缩小)到一定的程度又会恢复到原有的平衡水平，这样，才有套利的基础，否则，在两个没有相关性的合约上进行的套利，与分别两个不同的合约上进行单向投机没有什么两样。

　　6、套利要有全局观，系统观。套利组合中要注意长、中、短期套利组合；注意跨期和跨品种套利的组合；充分研究同品种各月份合约之间和各品种合约之间的关系，发现多合约之间的价格联系，突破以往以两个至三个合约的套利模式，挖掘出更深层次的套利方案。

　　7、套利的分析和研究是一个长期的工作，要对过去的价格关系有充分深入地了解，更要对现在价格关系所处的位置和形势有充分的认识，并对将来的走势有正确理性的判断。不能单纯的分析绝对的价差，更要分析各个时期的价差形成的背景、原因及所处位置，这样才能对将来价差的走势有更好的把握和信心。