东方证券：中国人寿（601628）
寿险行业面临强劲的增长前景。根据模型预测，2010年和2020年我国寿险深度将达到2.98%和6.02%。因此，从2006年到2010年，行业CAGR（年均复合增长率）将达20.83%，2010到2020年将达15.87%，远超05年全球保费3.9%的增幅。这将支持公司估值获得34X－39X的新业务倍数。 公司将成为行业持续发展的最大受益者。公司在整体规模、品牌价值、区域分
布、公司治理和政府支持方面优势明显。同时， “主业特强、适度多元”的发展战略
和相应举措将成为提升公司竞争能力的有力保证。因此，我们认为公司能较好的应对竞
争，维持超高市场份额，成为最大受益者。公司优化产品结构的努力将逐步提升产品利润率（收益现值和/保费现值和），推动一年新业务价值的增速超过保费收入的增速，也推动内含价值的增长，有利于股东价值最大化。公司投资回报水平将大幅提高。由于国内资本市场回报率的提升、保险投资范围的扩大以及公司积极开拓投资领域，我们认为精算报告投资回报率假设比较保守，有理由将此回报率曲线平行上移100个基点。这将进一步提升公司估值水平25％左右。利率变动将对公司产生投保率、退保率、投资收益与资产价格等多方面的影
响。在流动性过剩格局下，07年依然存在加息可能。利弊相抵之后，加息对公司整体影
响为适度正面。六个月目标价格：26.43元/股。我们的估值方法是在内含价值法估值基础上，
考虑提升投资回报率假设所带来的超额可分配利润，得出最终估值。催化剂和风险：催化剂包括：成功引进合适的战略投资者和销售队伍人均保费收入的显著提高；风险在于：市场风险、久期风险和监管政策风险。
