2007年投资策略
1．2006年银行股走势回顾
2006年，银行板块吸引了市场众多的眼球。特别是9月份招行H股发行和随后的工行上市，不仅刷新了全球最大IPO纪录，其市场拉动效应更引发了国内银行股板块整体估值空间上升。连续250个交易日，五家上市银行平均涨幅达到155%，超过上证指数涨幅53个百分点。
究其因，一方面，在良好的宏观经济发展趋势下，国际投资者对内地银行业发展持乐观态度；另一方面，对人民币升值预期进一步加强了国内银行股的吸引力。受国际投资者的追捧影响，国内投资者对银行业认知度有所转变。
2．2007年关注题材
3.2.1人民币升值步伐加快
从9月份开始3个多月中,人民币对美元升值幅度达到了1.72％。可以说汇改16个多月以来,人民币对美元3.66％的升值幅度有近一半是在最近3个多月中完成的。近期升值幅度之大、脚步之快可谓前所未有。
但是，升值计算口径是名义有效汇率。根据IMF统计数据，如果按照实际有效汇率计算，自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，在名义汇率升值3.66%的同时，实际汇率有效汇率累计贬值1.6%。
实际有效汇率的下降是贸易顺差不断扩大的主要原因。如果，贸易顺差持续扩大，势必会进一步加大人民币兑美元名义汇率升值的压力。我们预计2006年内兑美元汇率将达到7.8，也即是升值幅度约为3.3%，但是明年升值加速后，升值幅度将达到5%左右。
历史经验表明，在本币升值过程中的证券市场中，金融板块是引领市场走势的绝对主导力量。
人民币升值给银行系统带来了更大的流动性，特别是在目前全球流动性过剩的大背景下，大量资金进入内地后导致公众对金融服务需求量激增，同时导致人民币资产最为集中的银行股权价值大大增加。此外，人民币升值还将极大地促进国内银行海外扩张的规模与速度，与日本银行在日元升值过程中迅速强占全球金融市场份额和快速扩张类似，将极大地推动银行股的市场估值水平。
而从汇兑损失的角度分析，人民币升值必然造成银行外汇敞口的贬值，尤其是对外汇资产规模占比较大的银行。截至6月末，我国主要商业银行的各类外汇敞口在800亿美元以上，其中中行外汇敞口与总资产币值更达到了50%左右。但是，随着风险防范意识的提高和风险管理水平的上升，大部分银行均通过国际或国内市场中的衍生交易进行风险对冲，如工行中期披露数据，其外汇资产净敞口数为1532亿元人民币，占总资产的2.2%，但经期权对冲后的外汇敞口仅为572亿元人民币。
而2005年末，中行合并资产负债表内外汇头寸大数为600亿美元，通过外汇期权和其他的结汇安排，资产负债表中未覆盖的外汇敞口净额减至394亿美元。因此，随着金融衍生市场的发展和银行自身经营能力的提高，汇兑损失部分将逐渐通过市场消化而减少。
3.2.2创新推动消费市场成为银行利润的增长亮点
消费拉动经济。据商务部预计，2006年我国社会消费品零售总额将实现十年最大增幅，而2007年零售总额将达到8.5万亿元，增长12%。
在消费升级过程中，对银行而言，不仅体现在个人对住房、汽车的消费成为消费升级的主要标志，更重要的是个人对金融服务的多元化需求，以及随之而诞生的个人金融资本市场。据国外权威机构统计，中国个人金融资产年内将达到2.6万亿美元，而这一数据在1998年是7000亿美元，8年间市场规模增长达3.7倍；预计未来十年内中国的个人金融资本市场规模将扩大继续6倍，达到16万亿左右。居民财富的积累和个人金融资产服务升级将为银行零售业务和中间业务创造巨大的获利空间。
金融创新提高竞争力。在这个市场中，银行凭借差异化产品和个性化服务，为客户提供多种金融服务、理财服务，快速发展金融服务业务。预计未来两年内，国内银行中间业务收入增长将继续保持50%以上的高速。
3.2.3权重股价值继续凸现
2007年，中国金融衍生品交易将粉墨登场，银行股必然越来越多的出现在成份股的名单上。与此同时，市场中聚集的国内基金、机构投资者和QFII的资产配置中，银行业作为市场中的最大板块和中国经济概念的代表，也将扮演重要的角色。
因此，在07年银行股的估值中，配置溢价部分将更为突出。也即是说，银行股价中除了标准估值外，还将补充资产配置的溢价部分。
3．2007年市场风险因素
3.3.1经济周期变化
从整体收益结构角度看，国内银行90%的收益来自于利息收入，仍然属于贷款规模型盈利模式。
目前，在中国经济处于成长性的上升阶段，几乎所有企业都处于资产规模的快速扩张期，银行信贷投放也随之加大。
然而，未来几年内，在人民币升值、产品成本优势降低、出口减缓、内需狭窄等不利条件预期下，中国经济发展速度减缓，市场进入调整周期，一些劳动密集型、出口依赖型的行业将面临萎缩或调整，其中部分企业的资金链条断裂，将导致企业资金需求和还款能力急速下降。其结果，不仅将极大影响银行收益，同时不良贷款绝对额将呈现上升趋势。
3.3.2外资入市后资源流失
5年过渡期中，尽管外资银行在中国境内的资产规模仅占市场份额的1.9%，但累计达到了1000亿美。随着银行业全面开放，凭借其优质产品、成熟的服务经验等突出的竞争优势，外资行以两种方式开始大举扩张：一种是深耕内地网络，树立个人零售银行品牌；另一种以批发银行方式与国内金融机构合作，为其设计、提供各种供零售的理财产品。
国内银行业，尤其是区域性银行、业务特征和客户群体与外资行重叠的中小银行，将面临着严峻的客户资源和市场流失的问题。
3.3.3房地产行业风险集中风险
根据人民银行2006年二季度货币政策执行报告显示，6月末，商业性房地产贷款余额为3.4万亿元，同比增长20.6%，比年初增加3952亿元，其中房地产开发余额1.3万亿元，同比增幅28.9%，购房贷款余额2.1万亿元，同比增长15.9%。
由于房地产贷款占比较高，在当前国内资产证券化等金融产品缺乏的情况下，房价下跌可能使房地产市场波动风险高度集中于银行体系，导致从事房地产金融业务的银行出现呆坏账。因此，在房价攀升和房地产信贷规模较大的情况下，需关注房地产市场波动带来的宏观经济波动、房地产价格下跌和房地产信贷下降以及银行信贷损失等3大潜在金融风险。
3.3.4新会计准则影响2007年1月1日将全面启用《企业新会计准则》。根据新准则的要求，极大的拓宽了按照公允价值计价的金融工具范围。由于交易账户、可供出售金融工具和一些按照公允价值计量的衍生工具，其当期的未实现价值变动将直接计入当期损益或者资本公积项目，使得银行的盈利能力和股东价值面临着更大的市场风险。此外，准则要求的按照未来现金流量折现法计提贷款减值准备也将是对银行的一大考验。
