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★中国高速公路投资指南
【 原创:J.L. 2008-02-28 12:15 多彩总汇 浏览/回复：2953/56】
中国高速公路投资指南
哈哈，别误会，我可没有本事写出来什么指南，我只是有感而发。昨天，我把国家审计署公告的《18省市收费公路建设运营管理情况审计调查结果》仔仔细细，反反复复，从头到尾看了几遍之后，我发现这是迄今为止，我所看过最完整版本的《中国高速公路投资指南》。
该审计调查结果将中国高速公路的前世今生和未来，收费政策的产生，效果和持续性，收费期限的制定，高速公路的盈利模式，回报率等等完整地，清晰地呈现在世人面前。
为了方便大家查找，我把网址顺便贴在下面：
18省市收费公路建设运营管理情况审计调查结果
http://news.sina.com.cn/c/2008-02-27/111515030222.shtml
http://news.xinhuanet.com/politics/2008-02/27/content_7677646.htm
在这之前的几个月，我还先后看到过投资大师，“大多头”罗杰斯的中国高速公路投资指南版本，“赚钱机器爱好者”林园的版本，“大空头”谢国忠的版本……，相关版本详见有关罗杰斯的报道和《中国牛市》一书，林园去年4月21日北大演讲及其书籍，谢国忠2008年投资策略一文……
显而易见，麦格理集团旗下国际基建基金也有自己的版本，否则他们不会在去年11月9日斥资近40亿收购华南高速81%的股权，华南高速拥有31公里的广州环城高速公路，收费期到2026年终止。
之前的几个月，我费了不少功夫调查，研究和分析高速公路，算天算地，什么相对估值法，PE，PEG等等，绝对估值法，现金流折现，谢天谢地，高速公路的业务模式简单，现金流也相对简单，否则非把我头算大不可。当然还有重置成本法，以现在高速公路公司的市值能否重建各公司已有的高速路里程确实高度存疑。
我累得满头大汗，昨天一看审计署的公告，发现白忙了，审计署算得比我清楚多了，比如：
1） 抽查山东、北京等12个省(市)35条经营性公路，由于批准收费期限过长，获取的通行费收入高出投资成本数倍乃至10倍以上，成为“高价公路”。
2） 如投资33.8亿元的济南至青岛高速公路，经测算收回投资并有合理回报的收费年限为12.65年，但批准的收费年限为30年，按2005年收费水平测算，将增加社会负担275亿元。
等等不一而足，大家还是详细看审计署的调查结果吧。
要声明一点，我也是消费者，常开车去外地旅行，交了N多的通行费。收费是否合理，我不知道，国内各种各样的收费有N多，是否合理，我不知道，我只能接受现实，存在就是合理，C’EST LA VIE（这就是生活）。既然国家的高速公路建设只完成了规划中的1/3-1/2，还要持续至少20年以上，我们享受了高速公路的便捷，也得做出贡献。好在国家把高速公司上市了，既然给了机会，我就做了高速公司的股东。声讨各种收费合理性的朋友，请移步至新浪网留言板，谢谢！
说完了别人的版本，我也补充一点自己的版本：
我确实看中了高速公路的垄断性，特许经营，充裕现金流，持续稳健成长等特点。“一个人做一件好事不难，难就难在做一辈子好事”，同样，一个公司有几年好光景不难，难就难在一直不愁生意。
国内居民在过去的十多年里集中精力解决住房问题之后，这两年开始集中精力解决车子问题。冯仑先生说中国房价是被未婚女青年抬起来的，我不知道是否属实，不过现如今社会上未婚女青年的择偶标准里确实有“有房有车”这么一说。和昂贵的房子比起来，车子实在太便宜了，也就相当于一个卫生间吧。估计解决了住房的老百姓，买车都觉得很轻松，否则全国各地小区的停车位不会变得如此紧张，道路不会如此拥堵。
综合国家统计局和公安部的数据，截至2006年底，全国汽车保有量5200万辆左右，相当于1000人40辆。07年国内生产和销售了880万辆，进口了60多万辆，08年将突破1000万辆，...到2010-2011年，汽车保有量将突破1亿辆，1000人80辆。建国57年的积累，中国汽车保有量达到5200万辆，现在用了5年左右就可能翻番，消费升级的力量确实伟大。不过对照全球我们还有差距，全球平均水平是1000人120辆，美国是1000人770辆，我认为我们赶上全球平均水平这个过程会很快。
有关中国汽车产销量的历史数据如下：
年增百万辆以上 我国汽车产销连年上台阶
http://auto.sina.com.cn/news/2008-02-22/0828348867.shtml
我根据最新数据，虚拟了一家“中国高速公路网公司”：
单位：亿人民币（除市价外） 2008年2月26日数据 注：所有数据都是过去12个月TTM 公司排名不分先后
代码 公司名称 市价 市值(亿人民币） 美元市值（亿美元） 主营收入 主营利润 净利润 滚动市盈率PE 滚动市净率PB 毛利率 净利率 净资产收益率ROE
600548 深高速 11.45 249.69 34.92 11.19 7.49 7.90 31.61 3.64 66.98% 70.60% 11.51%
600377 宁沪高速 8.76 441.31 61.72 50.80 28.59 15.03 29.37 2.88 56.28% 29.58% 9.81%
600350 山东高速 8.64 290.63 40.65 30.30 17.69 10.61 27.38 3.45 58.37% 35.03% 12.61%
600269 赣粤高速 16.56 193.37 27.04 24.68 16.51 10.97 17.63 3.08 66.88% 44.43% 17.44%
600035 楚天高速 7.79 72.58 10.15 7.06 4.75 2.90 25.00 3.19 67.22% 41.11% 12.75%
600033 福建高速 9.27 137.16 19.18 17.77 13.00 6.26 21.91 3.81 73.13% 35.22% 17.40%
600020 中原高速 7.25 133.60 18.68 17.77 10.42 5.82 22.95 2.62 58.63% 32.76% 11.44%
600012 皖通高速 7.96 132.03 18.46 16.51 12.01 6.97 18.95 2.91 72.71% 42.20% 15.36%
000916 华北高速 8.22 89.60 12.53 8.20 4.73 3.32 27.02 2.56 57.60% 40.43% 9.48%
000900 现代投资 30.35 121.15 16.94 14.27 11.43 4.86 24.94 4.07 80.08% 34.03% 16.33%
000548 湖南投资 12.51 62.45 8.73 4.59 3.61 3.12 20.04 5.09 78.71% 67.91% 25.41%
000429 粤高速A 8.96 112.64 15.75 11.14 7.26 4.71 23.92 3.46 65.13% 42.26% 14.46%
虚拟 中国高速公路网公司 2,036.19 284.76 214.29 137.46 82.45 24.70 3.21 64.15% 38.48% 13.02%
另外，赣粤高速和福建高速已经公布2007年年报，历史数据整理如下：
赣粤高速600269
单位：亿人民币 主营收入 主营利润 营业利润 净利润 经营性现金流 ROE(%)
1998 2.24 1.56 13.32
1999 2.35 1.77 1.59 1.67 13.93
2000 2.83 1.98 1.90 1.76 0.98 6.97
2001 3.87 2.40 2.21 1.79 3.02 6.92
2002 4.64 2.60 3.93 1.86 2.34 5.94
2003 6.17 3.60 4.53 1.87 4.85 5.67
2004 10.30 6.39 6.54 3.69 6.57 10.29
2005 13.09 6.97 9.43 3.99 8.14 10.42
2006 18.49 11.14 11.28 8.25 11.53 15.34
2007 24.68 13.49 13.60 10.97 16.52 17.44
复合增长计算年份 9 8 8 9 7
年复合增长率(%) 30.55 28.90 30.78 24.20 49.71
福建高速600033
单位：亿人民币 主营收入 主营利润 营业利润 净利润 经营性现金流 ROE(%)
1998 1.46 0.37 4.73
1999 1.90 1.39 0.42 0.57 7.33
2000 2.01 1.37 0.54 1.34 3.30 14.85
2001 3.04 2.13 1.46 2.20 3.39 9.38
2002 7.03 4.72 3.79 2.60 4.33 10.11
2003 8.82 5.95 5.02 3.07 5.62 10.65
2004 11.41 7.41 6.44 3.95 6.76 12.53
2005 12.67 8.79 7.91 4.17 7.46 12.93
2006 14.30 10.34 9.47 4.89 8.94 14.52
2007 17.77 13.00 12.23 6.26 11.73 17.40
复合增长计算年份 9 8 8 9 7
年复合增长率(%) 32.01 32.25 52.41 36.92 19.86
有上表可以看到，不少高速公里的主营业务收入，净利润年复合增长率都在24%以上，福建高速更高达36.9%，超越历史同期茅台。根据72法则，24%的年复合增长，3年翻一番。如果我考察最近5年的年复合增长率，显然更高，显示了近年来汽车保有量的快速增长。
高速公路在某些特质上像茅台，比如高毛利率和高净利率，其中净利率比茅台还高，因为高速公路无需巨额的促销费用，有车的人都会走。
在资本需求即融资特性上，类似于万科和苏宁，万科融资买地盖楼，苏宁融资开新店建物流中心，高速融资用于收购公路，扩建道路。
高速公路公司近年来ROE持续攀升，显示盈利能力的显著增强，融资回报有保证。一句话，高速路是不愁生意的买卖。
2007年12月20日美国《福布斯》年度400大企业特刊有一篇报道，专门评述2007年度“全美最佳管理企业——伯林顿圣达菲铁路公司”，文章的标题就是Burlington Santa Fe: Warren Buffett's Favorite Railroad （伯林顿圣达菲铁路公司——沃伦巴菲特最中意的铁路公司）
其中有这样一句话：
Railroads as growth companies? Warren Buffett thinks so.（铁路股是成长股？沃伦巴菲特认为是。）
中国高速公路是成长股？罗杰斯认为是，我虽不才，也觉得是。
最后，要在这里特别指出，这可能是一项极度需要耐心的长期投资，暴利爱好者不妨看过就忘。
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本帖最后由 顾梦德 于 2008-2-28 22:39 编辑 ]
