期货日报   
　　期铜前期自高位滑落鼓舞了市场中看空者的信心，目前的问题是铜库存并没有出现持续的回流，与此相反库存数据再次逼近历史低点。铜市整体供求格局的转变可能还有很长的路要走，在依显强势的基本面背景下，铜供应量绝对值能否实际超过需求水平已经成为衡量目前市场的重要指标。

　　众多迹象表明，铜供应的确已经开始增加。但是铜市从供应短缺到过剩的过程将是曲折的，因为其供应链各环节相互衔接、需要有效补充。铜加工精炼费自5月份开始上涨，现在的水平是一年前的10倍。欧洲和亚洲交易商已考虑在今年7月1日开始的铜精矿加工合同中进一步提高加工精炼费，中国大型冶炼商今年第一季度的进口铜精矿条款中规定，现货加工精炼费的报价在190—200美元/吨。铜加工精炼费的提高客观反映了基础铜精矿原料供应已出现大幅增加，同时也暴露出铜冶炼能力不足或许将成为制约未来铜供应的瓶颈。

　　无论从哪方面看，中国经济都正行驶在快速增长的轨道上。国家统计局公布的数据显示，2005年1—4月我国城镇固定资产投资比去年同期增长了25.7%，达到14025亿元人民币，较上年同期升幅下降17.1个百分点。中国正处于重工业化和城市化的推进过程中，应该说保持25%左右的固定资产投资增速对经济而言是有益的。但是考虑到基期比较数据等因素这个增长比例仍显偏高，也远高于中国政府设定的今年固定资产投资增长16%左右的目标。新数据可能引发国家采取更多宏观调控措施以抑制房地产、汽车和钢铁等行业的投资过热。

　　尽管与铜价出现的显著回落相对应，前期放慢采购步伐的国内铜终端消费企业在价格相对低廉的时候已开始出现补库行为，但是海关数据显示中国铜需求已经出现降温信号，2005年1—4月中国铜进口量同比下降15.9%至487965吨。随着下半年国家调控效应的逐步显现，宏观形势转变影响微观企业景气的传导过程势必将会形成，从而使铜供求双方都不得不面临较大的结构性风险和政策博弈风险。

　　应该说，前期37000元/吨的现货铜价对需求的抑制作用已非常明显，当需求透露出疲态的时候，市场对于供给的变化将变得越发敏感。值得注意的是，国内铜进口贸易商在此领域料将扮演更为重要的角色，并有机会成为缓解铜现货供应紧张局面的主力军。尽管就短期上看，还只是因正常贸易而出现的集中性到货，但相信随着时间的推移基于跨市操作的铜现货贸易将更趋活跃。

　　综合看来，铜市正处在整体供求状况转换阶段，库存数据的增减变动在短期内将是人们判断供求形势的重要依据。在期铜价格出现大幅回落以后，目前的市场需要时间对影响铜基本面的各因素重新进行消化整理。因此，建议投资者在控制风险的前提下短期内保持区间交易。

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