对冲基金表现欠佳 赎回潮随时引爆
通用汽车被标普调低评级至「垃圾」级别后，对于市场的反应并不止于该只股票的价格，亦不止于美国股市起伏，而是直接影响能左右环球多个市场的对冲基金行业。由于市场对此反应甚大，市场人士开始担心是次的冲击会否酿成98年长期资本管理公司（LTCM）的再版﹖
简单来说，事情的触发点在于部分对冲基金运用通用汽车的股票及可换股债券作为套戥，一方面沽空股票，另一方面持有这些这些公司的债券，好让从中赚取盈利。
通用汽车事件触发危机
通用汽车这类金融票据可以进行沽空，而且市场成交量大的企业往往成为对冲基金的主要对象，据估计大约有75%的可换股债券为对冲基金公司持有。然而，这次降级行动令这些债券价格下跌，而更不幸的是市场传出有投资者入股通用汽车公司，令其股价明显上涨，因此在沽空股票及持有债券两者皆引致亏损的情况下，基金的净资产值下跌。
持有相关对冲基金的投资者或会大量赎回他们的投资，而采用其它策略的基金亦难以幸存。其中对信贷评级相当敏感的抵押按揭债券(CBO)亦是当中的主要受害者，CDO是将一篮子公司债券按不同的风险程度分成不同的部分债券(tranche)，其中风险类别较高的「股票」(Equity)级别最为对冲基金所钟情，甚至以杠杆方法持有，所以当发债公司评级被调低时，这类基金便会大受打击﹔而以股票为主的对冲基金，如长短仓等亦遭到看淡。
对冲基金业绩因此受累
由于所波及的层面较广，市场忧虑这次对冲基金会否带来另一次LTCM事件。笔者虽然认为这次会对金融市场带来一定的影响，但可幸的是其深远程度暂时仍未能与当年相提并论。LTCM的恶梦来自于98年8月俄罗斯政府将卢布贬值以及延缓履行债项，令以从事国家债券价格间的些微差异上的套戥(别称Convergence Trade)的LTCM出现亏损，投资者急忙抽资转移至低风险债券，令该公司的投资组合除了承受价格下跌外，更需要面对资产萎缩的问题。事件扰攘了一季后，纽约联储局银行及其它财团出手相助买入90%公司股权，但不少银行最终仍难逃为投资项目损失拨备的命运，涉及金额由5500万至7亿美元，不少高层要员亦须请辞，可见影响十分深远。
基金业因此汰弱留强
然而，这次通用汽车事件在性质上仍不足以引发大型金融危机。首先，这次事件主要涉及通用汽车及福特汽车的债券，其市值规模与俄罗斯政府国债尚有点距离，牵涉层面亦未如当年广泛﹔而当年不少公司，甚至银行都跟随LTCM相同的投资部署（因为它们使用相类似的财务模型，或透过买卖落盘得悉），因此及后发生的骨牌效应未见于今次出现，而采用其它策略的对冲基金出现的下跌有部分却可归咎于投资者过敏所致。举例说，上文的CDO虽然饱受打击，但据标普称原来美国265只CDO中只有一只是直接持有通用及福特汽车，而在欧洲的745只CDO亦只有35只持有与汽车行业有关的债券。所以，实质对市场的影响有被放大之嫌。最后，资金方面相对稳定，并没有出现当年争相转持低息债券的情况。
尽管环球金融市场仍能健康发展，但笔者认为今次事件会令部分质素不佳的对冲基金公司被赶出市场，可能出现的大规模赎回潮便是关键。对冲基金的赎回次数较一般的基金为少，交易次数约每月至每季一次，因此赎回高潮带来的影响会于第二季尾最为明显。因此投资者若对手头上的基金存疑，不妨与投资顾问查询，寻求他们的专业意见。
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