股 票 投 资 之 所 以 成 为 不 少 人 毕 生 钻 研 的 事 业 ， 是 因 为 它 的 多 变 性 ： 它 有 过 去 、 有 现 在 、 有 将 来 。 美 国 股 神 巴 菲 特 采 用 的 「 价 值 投 资 法 」 ， 以 企 业 过 去 及 现 在 的 盈 利 表 现 来 预 测 将 来 股 价 ， 他 看 重 的 是 企 业 实 际 价 值 ， 从 来 不 在 乎 短 期 的 股 价 波 幅 ； 然 而 ， 有 人 却 与 股 神 意 见 相 反 ， 认 为 由 于 天 才 只 集 中 在 世 上 一 小 撮 人 的 身 上 ， 因 此 他 们 喜 欢 一 套 放 诸 四 海 皆 准 的 「 数 学 投 资 方 程 式 」 。 优 选 较 波 动 股 份 致 力 争 取 超 额 回 报 巴 菲 特 的 投 资 旗 舰 Berkshire Hathaway 采 用 「 价 值 投 资 法 」 理 论 ， 过 去 三 年 的 投 资 回 报 骄 人 ， 分 别 录 得 一 成 、 两 成 一 和 逾 一 成 的 回 报 。 不 过 ， 美 国 哥 伦 比 亚 大 学 数 学 博 士 E.Robert Fernholz 创 立 的 「 Stochastic Portfolio Theory 」 投 资 理 论 却 与 巴 菲 特 唱 反 调 ， 其 重 「 把 握 」 股 价 的 波 动 ， 确 立 投 资 比 重 ， 而 对 大 市 及 企 业 的 盈 利 预 测 视 之 无 物 。 简 单 而 言 ， Stochastic Portfolio Theory 是 透 过 以 数 学 程 式 ， 利 用 股 价 波 动 来 分 配 投 资 比 重 ， 达 至 争 取 较 指 数 表 现 更 佳 的 「 超 额 回 报 」 。 美 国 大 型 资 产 管 理 公 司 骏 利 的 「 风 险 管 理 重 点 基 金 」 便 是 市 面 上 唯 一 应 用 这 数 学 程 式 的 基 金 ， 将 投 资 范 围 是 标 准 普 尔 五 百 指 数 中 的 五 百 只 股 票 。 骏 利 资 产 管 理 集 团 亚 太 区 董 事 林 家 强 指 出 ， 此 数 学 程 式 旨 不 在 「 拣 股 」 ， 而 是 优 选 一 些 波 幅 相 对 指 数 大 ， 以 及 相 关 系 数 （ 即 股 票 之 间 的 相 关 性 ） 较 低 的 股 份 ， 增 加 这 些 股 份 在 基 金 中 的 投 资 比 重 。 当 大 市 走 势 反 覆 ， 这 些 股 份 的 价 格 亦 会 较 指 数 波 动 ， 回 报 表 现 往 往 高 于 或 低 于 指 数 ； 从 买 卖 机 会 的 角 度 而 言 ， 会 出 现 更 多 及 更 明 显 的 「 低 买 高 卖 」 机 会 。 至 于 实 际 上 股 份 投 资 的 比 重 ， 则 是 由 超 级 电 脑 按 这 项 数 学 程 式 计 算 出 来 。 攻 标 普 五 百 股 份 基 金 应 用 跑 赢 指 数 这 项 数 学 程 式 除 了 分 配 投 资 比 重 外 ， 另 一 重 点 是 风 险 管 理 。 林 家 强 指 出 ， 该 基 金 将 追 踪 误 差 设 限 在 百 分 之 四 至 五 ， 以 提 供 较 指 数 高 出 百 分 之 三 至 四 的 超 额 回 报 。 该 基 金 于 去 年 之 回 报 为 百 分 之 十 六 点 二 二 ， 较 标 普 五 百 指 数 的 百 分 之 十 点 八 八 高 出 近 六 个 百 分 点 ， 表 现 的 确 不 俗 。 不 过 ， 这 样 超 预 算 的 超 额 回 报 或 会 影 响 基 金 今 年 的 回 报 ， 由 于 程 式 的 重 点 是 把 握 股 价 波 动 来 争 取 优 于 指 数 的 回 报 ， 若 今 年 指 数 波 幅 较 去 年 低 ， 则 会 影 响 基 金 表 现 。 另 外 ， 基 金 会 优 选 一 些 波 幅 较 大 ， 市 值 相 对 较 细 的 股 份 ； 但 当 市 场 上 的 大 蓝 筹 一 下 子 被 追 捧 ， 将 指 数 推 高 ， 由 于 基 金 组 成 中 大 部 分 为 小 型 股 ， 未 能 受 惠 于 大 市 升 幅 之 余 ， 表 现 亦 会 逊 于 市 场 。 大 市 急 升 或 跑 输 表 现 稳 合 长 线 投 资 Morningstar 研 究 部 主 管 郑 玲 玲 表 示 ， 数 学 程 式 基 金 的 投 资 对 象 为 美 股 ， 主 要 是 相 信 美 股 是 「 高 效 率 」 市 场 ， 即 假 设 股 价 能 反 映 各 项 市 场 消 息 及 影 响 股 份 价 值 的 因 素 。 不 过 ， 数 学 程 式 基 金 亦 有 其 缺 点 ， 她 指 价 值 型 基 金 与 数 学 程 式 基 金 可 说 是 人 类 智 慧 与 数 学 的 较 量 ， 价 值 型 基 金 的 基 金 经 理 会 买 入 股 价 较 合 理 ， 而 价 值 偏 低 的 股 份 ， 但 数 学 程 式 基 金 则 利 用 滞 后 的 市 场 数 据 ， 故 可 能 错 失 捕 捉 大 市 急 升 的 机 会 。 此 外 ， 若 大 市 大 幅 上 涨 或 市 场 波 幅 收 窄 ， 数 学 程 式 基 金 的 表 现 将 较 大 市 逊 色 。 郑 玲 玲 认 为 ， 长 期 而 言 ， 数 学 程 式 基 金 表 现 相 对 稳 定 ， 投 资 者 可 选 用 为 长 线 投 资 工 具 。 以 骏 利 的 「 风 险 管 理 重 点 基 金 」 为 例 ， 目 标 回 报 为 每 年 约 高 于 标 普 五 百 指 数 百 分 之 四 ， 可 说 是 指 数 基 金 的 竞 争 对 手 。 应 用 数 学 贡 献 金 融 界 「 Stochastic Portfolio Theory 」 理 论 的 创 立 人 E.Robert Fernholz 博 士 本 身 专 攻 应 用 数 学 ， 后 来 他 对 解 决 金 融 界 问 题 产 生 浓 厚 兴 趣 ， 希 望 从 金 融 业 大 量 自 由 变 化 的 元 素 中 ， 令 数 学 应 用 更 具 挑 战 性 。 他 在 一 九 八 二 年 于 《 财 富 期 刊 》 （ The Journal of Finance ） 发 表 「 Stochastic Portfolio Theory 」 ， 当 中 以 这 条 数 学 投 资 程 式 最 为 人 熟 悉 。 运 用 此 数 学 程 式 投 资 的 「 风 险 管 理 重 点 基 金 」 于 ○ 三 年 四 月 成 立 ， 至 今 年 三 月 底 止 的 累 积 回 报 为 百 分 之 四 十 五 点 八 ， 胜 于 标 普 五 百 指 数 的 百 分 之 三 十 五 点 九 二 ， 超 额 回 报 近 一 成 。
