早已在市场预料中的减息终于来了。不过，与市场预料不同的是，这一次中国式救市是一套罕见的组合拳：存款准备金率下调、存贷款利率下调和暂免征收利息税。此前的9月15日，央行刚刚下调了贷款利率和存款准备金率。短短不到一个月，央行两次动用 “双率”下调的货币政策工具意味着什么？

　　《北京商报》文章说，虽然前几年为防止经济过热、控制通胀压力，央行曾连续上调存款准备金率和银行利率，但人民银行此次对“两率”进行反向重大调整，市场却并不感到意外。专家表示，在美国次贷引发的金融危机波及全球的背景下，中国经济正面临着国际国内的诸多挑战，保持经济平稳较快发展已成当前重要任务，相应政策灵活调整正是题中之意。

　　光大证券首席宏观分析师潘向东分析认为，尽管未来物价很有可能会回落，但同时伴随而来的是整个工业行业的利润快速下滑，以此换取了PPI的消化。此时央行通过数量型工具把货币放松，例如放松信贷，其作用并不会显著，因为随着企业利润增速的不断下滑，导致企业财务状况发生变化时，商业银行更有可能考虑放贷风险，而不是收益，其结果就是进一步收紧信贷。因此，这个时候更应该偏重于运用价格型工具，大幅降低利率是必然的选择。

　　中信建投研究发展部宏观分析师夏敏仁表示:“9月份的‘双率’下调事实上并没有达到预期的效果，实际释放的流动性不足。同时，减息与信贷额度控制并存，实际减息效果打了折扣。”

　　而目前的情况是，“PPI高居不下、人力成本上升、环保压力、油电涨价，企业现在的财务成本很高，利润严重受到挤压，再生产获得的投资动能不足。央行再次下调‘双率’十分必要。”夏敏仁指出。

　　事实上，央票近期持续的异动，已经提前预告了减息周期的到来。10月7日，央行发行的1年期央票中标利率在连续两周走低的基础上再次下调了10个基点至3.9069%。市场普遍认为，这是央行有意引导各市场利率下行，是货币政策逐步放松的明显迹象。

“保增长”宏观基调已定

　　事实上，经济快速下滑的速度已经超出了我们的想象，8月份的发电量和工业增加值都出现了快速的下降，分别为5.1%和12.8%，这种快速下降的趋势从7月份就已经开始。从1998年以来，发电量增速低于10%和工业增加值低于13%的季度，GDP增速都没有超过9.1%，以这两项指标为基础，再考虑到经济开始衰退时消费增速的滞后反应，8月份单月GDP的增速应该是处于9%附近。

　　“这么一个庞大的经济体，在经济出现快速下降的时候，其下滑的惯性是相当强的（未来的消费增速下滑会加速经济衰退），假若没有及时有效的经济政策予以阻止，经济又将重新迈入‘保8’的困境。” 潘向东强调。

　　“日前央行连续下调‘双率’，表明‘保增长’的宏调基调已经明朗。” 夏敏仁肯定地表示。

　　潘向东进一步指出，要保证投资的延续性，又要促使企业向低能耗、低污染、高附加值的产业转移，这还要依赖于差异化的税收政策，对节能减排等行业可实施零税率。通过完成增值税转型，鼓励企业进行自主创新，加大对企业进行技术升级的支持。企业的税负减轻，其财务状况将发生改变，盈利能力将增强，这时商业银行对其信贷也会趋于宽松，将刺激减税企业的投资增长。

　　

对股市影响　缓解恐慌 反弹可期

　　央行宣布下调存款准备金率和存贷款利率，私募基金经理吴国平表示，这将对股市信心带来明显提振作用。“一系列政策组合拳的宣布，加之全球许多国*家同步宣布减息，这表明全球联手挽救经济，必将对投资者信心带来明显提振作用。减息和降低存款准备金率，可释放2000亿元资金，将有助于流动性放大，短期对股市刺激作用明显，并能在短期内起到稳定市场的作用。”

　　吴国平认为，减息对房地产板块是最直接最大的利好。“对银行来说，由于存贷款利率是同时下调的，所以也并非实质性利空。”

　　不过，信达证券分析师钱来智表示“双降”引发的市场反弹幅度不会太大。“我认为从总体上说反弹幅度不会太大。首先是政策出来前就有预期，同时这一政策主要是针对实体经济采取的措施，10月9日十七届三中全会即将召开，在此次会议上，经济将成为重要议题。对股市而言，主要是以稳定为主，不要指望会带来多大行情。”

　　分析人士指出，短期反弹过后，实体经济是决定股市的关键因素。吴国平表示，短期股市会受到政策利好的强劲支撑，中期来看，股市的本质仍然是企业能不能渡过危机。如果不能，则股市可能在短暂反弹后走出一波更惨烈的下跌。

　　从外围看，还要看美国经济的萧条会对中国经济造成多大的影响。中国经济能否复苏是大行情的关键，否则无论是减息还是什么都不能使股市真正反转。

　　钱来智也赞同这一观点，表示在中国经济下滑趋势明显的时候，减息和下调存款准备金率不能改变这一趋势，但可以预防经济下滑过快。“一般而言，即使积极的财政政策能够起到效果，也需要一年半的时间，减息对2009年作用不大。9％GDP是保证就业的底线，我们预计2009年经济增长在9％附近。所以减息只能消除市场恐慌情绪，A股仍然还得消化整理，在利好刺激过去后A股还会继续下挫，但预计1802点前期低点不会跌穿。”

　　钱来智认为，11月下旬或能够迎来一波大幅反弹行情。“现在是不能够期待大的反弹的，因为人心仍然惶惶，人心不稳，主力不会狂拉，否则大家都逃命了。我预计到11月下旬，跌到市场心里安稳了，可以期待一个大的，甚至跨年度的反弹行情。”

　　对楼市影响　开发商普遍不乐观

　　被银根紧缩勒得喘不过气的房地产开发商，面对央行再次减息的刺激却显得并不乐观。大部分开发商普遍悲观地认为，减息对于房地产行业的影响不会太大。开发商资金紧张得不到实质缓解，消费者的观望还不足以改变。

　　“这对房地产行业是一个利好，流入市场的资金更多将有利于开发商的贷款。房贷、存款利息的双降，将刺激购房者的消费。”明天地产业务总监贾玉鹏昨日表示，但是这次调整并不是Z*F对于房地产行业的救市，而且对于购房者节省的购房成本也是微乎其微，所以对房市的影响并不乐观。

　　华远地产远嘉经济策划部经理华成则更显悲观：“这是全球经济危机大背景下的一次减息，对中国房地产行业没有太大影响。”

　　中原地产华北区域总经理李文杰则更加明确地表示：“此次减息不能给房地产行业带来直接影响，房地产行业目前还有风险，银行依然会压缩房地产的贷款，房价不断地下跌，哪个不担心风险。”

　　对于购房者，5年以上的贷款年利率由之前7.74%下降到7.47%，下降0.27%。以贷款50万元、通过等额本息的方式分10年还款举例，按下调前5年期以上贷款利率7.74%计算，每月还款5697.52元，共计总还款额为683702.07元

　　而按照下调后的利率7.47%计算，每月还款5638.94元，总还款额为676672.47元。实际每月较下调前仅少支付58.58元的利息款，10年仅减少利息支出7029.6元。
减息救市 货币扩张政策正式开启　　

　　

全球性减息潮在最短的时间内席卷而来。

　　全球主要央行罕见地协调步伐、一致行动。10月8日一天，美联储、英国、瑞典、加拿大以及欧洲央行宣布紧急减息50个基点，瑞士央行宣布减息 25个基点，阿联酋央行宣布将借款利率下调150个基点。此前一天，澳大利亚央行大幅下调基准利率整整一个百分点，至6%，达到1992年以来最大减息幅度。

　　中国随大势而动。10月8日，香港金融管理局总裁任志刚宣布，将从次日起改变现行贴现窗基本利率计算办法，从而实际减息100个基点。10月8 日晚18时58分，中国人民银行通过其官方网站发布，从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整；取消5%的利息税。全球主要央行齐减息、中国三措齐举，是空前之举。

　　减息是拯救全球经济的应急之策，各国央行在与投资者的信心博弈，如格林斯潘所说，减息不是技术手段，而是心理战。只要货币流动性持续冻结、经济持续衰退，投资者信心不能恢复，各国央行就将以坚持的救市举措显示打赢衰退战的信心。

　　减息只能收到一时之效，甚至只有半小时之效，中国宣布减息后半小时之内，全球以石油、铜为代表的期货价格上扬。但半小时之后，价格开始反身向下，恢复弱势下跌格局。而道指开盘缓慢上扬。

　　这是一个巨大的悖论，我们正在清算格林斯潘制造泡沫的后遗症，但为了刺激经济，却不得不以空前的规模继承格林斯潘的减息衣钵。我们曾经以格林斯潘式的傲慢战胜经济周期，但现实教训了我们。此次危机显示，人类不可能战胜经济规律，只能拉长经济周期，缓解痛苦的激烈程度。

　　全球央行的行动坐实了投资者对于全球经济陷入衰退的预测，Z*F救市越急，救市规模越大，投资者越茫然，在短暂的回升之后，市场依然维持弱势格局。市场缺乏的不是流动性，而是信心，减息救市相当于把钱投入冰窖中，很快会被战战兢兢的投资者冻结。害怕经济下降周期的刀锋，连巴菲特都被削去了一层皮，普通人愿意持币过冬。

　　减息与降低存款准备金率、取消利息税对中国经济是实质利好，但我们不能过于乐观。全球经济衰退与中国制造业、财政收入下降，迫使中国提前改变了宏观调控的周期，从紧缩政策过渡到扩张政策。减息、调低存款准备金率、取消利息税，没有再明确的货币扩张信号了。

　　调低存款准备金率，可以向市场注入千亿人民币的流动性，存款的利率降低与取消利息税两个政策互相冲销。一年期存款实际利息降低到3.87，降低的幅度没有27个基点，而只是6.3个基点，活期存款利息未降，但免去了利息税，表明储户的活期存款利息上升。笔者认同扬韬的观点，人们的存款热情不会下降，Z*F信用担保的固定收益品种仍然受到追捧。

　　对于股市，总体而言是利好，但不同的板块影响不同，银行与房地产板块是利空，对制造业、消费是利好。贷款利率降低，存款利率下降幅度不如贷款，势必压缩银行的利润。与一般人估计的相反，减息对于房地产业不是利好，减息说明人民币购买力下降风险不高，而购买房地产最大的功用是对冲掉人民币下行的风险。如果人民币购买力回升，那么，最好的办法不是购买房地产，而是把房地产转换为固定收益品种。让我们回想一下，日本陷入滞胀，而房地产节节下挫的事实，如果全球陷入日本式的滞胀，全球房地产同样不容乐观。概括周洛华的观点，对房地产而言，通胀是牛市，通缩是熊市，与股市刚好相反。

　　我们必须以极大的智慧与勇气，来面对1929年以来最严重的经济衰退。减息更多的是实用主义与世俗智慧的结晶，但不是大勇气与大智慧的象征。我们重拾格林斯潘减息的法宝，试图绕过流动性冻结的陷阱，这是实用主义的招术。市场将以反弹、下跌的持续弱势表明，Z*F注资减息不是挽救信心的法宝，人们在等待，市场自然走出谷底，美国Z*F反省并限制无限扩张、失去监管的华尔街模式，而中国投资者希望看到中小股民真正有发言权的一天。（作者：叶檀来源：《每日经济新闻》）

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解读央行货币政策组合拳

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