ZT 值得一看的文章：背刀客：2008-9-18 市场观察
熊市初期阶段结束，什么股票都跌的阶段结束了，但什么股票都涨的阶段还没到来。
一、回顾
03年以来我们的问题是经济过热。根源在出口和房地产。
出口高增长，导致煤电油运紧张，导致投资过热，导致外贸顺差，导致人民币升值，导致国内流动性过剩，导致资产泡沫，导致商品牛市。出口高增长的基础当然是中国的人口禀赋和低估的汇率、管制的要素价格及忽视的环保成本带来的成本优势的结果，但根源还是在于美国的过度消费。美国过度消费的基础是财富效应，是金融体系的过度发展，而终结这一切的是通货膨胀。06年通胀抬头，美联储加息，金融资产跌价，造成金融体系本金损失和杠杆率降低，并终于刺破的金融泡沫，美国至今还处于泡沫破裂过程中，金融体系的本金损失和杠杆比例的降低仍在持续，并最终会通过负财富效应影响全球的消费，也就是影响中国的出口。
中国的房地产热，是在出口导向型经济快速增长的背景下引发的，并在顺差高增长的阶段，借助于国内流动性的激增，达到了顶峰。整个过程拉动了建筑建材、金融物流、汽车家电家具和包括一般消费在内的所有产业。股市的牛市，对地产价格上涨做了最后的助推。最后的结果，是该买房的人买了，不该买的人也买了，地产需求至少透支了3年。第二套房贷政策，只是压垮地产泡沫的一根稻草，地产的回落有着深层次的原因，而股市泡沫的破裂，与地产的回落也是相互促进。目前，地产业表面的困难是资金不足，根本的困难是销售不畅，而长期的压力在于从卖方市场向买方市场的回归。
二、2008年9月15日前：熊市第一阶段
2008年初中国面临两大挑战，第一是通货膨胀，第二是经济过热。通胀的出现促使**采取紧缩政策，由此刺破了股市的泡沫。
2008年7月开始，各项经济数据显示经济增速急剧下降，特别是工业增加值数据，剔除物价因素，已经是个位数增长。经济增速下降的根源，既不是成本的上升，也不是信贷的紧缩，而是终端需求的变化，地产和出口两大引擎熄火，而且在可预见的一年时间里，形势只会更恶化。
中国股市在通胀威胁中跌完了上半年，然后在滞涨威胁中跌了7月和8月。是为熊市第一阶段。
在这个阶段，市场只有一个主题：基本面恶化和宏观政策恶化。市场只有一个结果：所有的股票下跌。市场心理是：越来越悲观，看不到底在何处，看不到底在何时
在这个阶段，只有一种A股股票投资方式：空仓
三、2008年9月16日后：熊市中后期，绝对收益机会显现
天佑中华，我们是个幸运的国*家。
在9月16日开始，我们面对的不再是确定性恶化的基本面和确定性紧缩的宏观政策了；我们将面对确定性恶化的基本面和确定性放松的宏观政策。
在9月16日之前，尽管经济增速已经显露快速下滑势头，但通胀的威胁限制了**从紧缩政策立场上抽身；而油价、粮价、物价、股价、房价和资金价格的不断回落，终于解除了宏观部门的顾虑，央行的降息，是个方向性的改变，意味着宏观部门将采取扩张性的政策来对抗经济下滑。
从这一天起，笼罩股市的将不是一边倒的负面因素，对抗经济下滑的政策因素明确出现，股市已经不可能一边倒地下跌了，同样，由于正面和负面因素都存在，股市也不可能一边倒地上涨。
股市进入熊市中后期，市场不会有大反弹，市场不会有V型反转，市场不会再直线下跌
任何忽视央行降息所带来的强信号的人，都可能付出代价
任何因为一两项利好就奢望V型反转的人，或者准备做短期反弹的人，都会和此前一样，继续付出代价。
我们需要重新理解经济和股市，现实是沿着曲线运行的，预测是沿着切线展开的，当曲线发生了微小的变化，我们的预测就是要重新定位了。
四、如何刺激需求
油价、粮价、物价、股价、房价和资金价格的回落，失业率的回升，已经为凯恩斯式的需求刺激政策，创造了条件；而财政盈余、贸易顺差、本币升值、储备丰富、银行杠杆较低的状况，为刺激需求政策提供了很大余地。
展望本轮的经济刺激手段，需要回顾96年后，特别是98年后的朱**的需求刺激手段，因为政党还是那个政党，事情还是那个事情，模式上差不了多少。
上届**成功的地方，本届**都会借鉴。
1、会使用所有手段，并在所有领域尝试。老朱试过房改、医改、教改、长假、公务员加薪、特别国债、基建国债、省级社保统筹、国*家保护价收购、加入世贸、出口退税、银行债务豁免等，几乎能试过的都试过。本届**也会如此，军工、基建、医保、农村基础设施，还有其他所有的领域，都会试。
2、会绕过导致上一轮经济过热的领域。朱老板什么都试，变着法地鼓励大家花钱，但是，他绝对不允许重新搞开发区热。温sir也会这样，什么都可以试，什么都可以搞，但房地产和低水平的出口加工业，绝不会是国*家鼓励的，只有房地产和低端出口崩得太快了，影响到银行资产质量或者民工就业时，国*家才会象征性地给缓一缓。
3、试过所有的方法后，总有一种能救中国。上一轮朱老板寄予厚望的是内需，而真正救命的是出口。这一轮温sir寄予厚望的不知道是什么，但最终救经济的，肯定不是他想的那个。经济结构变迁和经济成长路径，是有客观规律的，这个方面没有长官意志的发言权，再伟大的投资者，也无法事先预测到。
上届**失败的地方，这届**会避免
朱老板刺激需求，最失败的地方，是没有及时降息，96年物价就显著回落了，但真正的大幅降息拖到了00年。就像一个农民，为了种庄家，试过良种，试过松土，试过施肥，但他就是忘了浇水。这届**比较聪明，从加息周期到降息周期，毫无停顿，在决定救经济的时候，第一次出手，就是降息，放水浇园啊，所以经济调整不会像上一轮那样惨烈。
但是，潜在的风险，就是通胀可能重启，但是作为切线型的预测者，我现在只能看通胀压力减弱，把通胀隐忧只能挂在心里，国*家也是一样，相机抉择，妥协权衡，没什么特别的。真的通胀来了，再说。
这么刺激需求的结果，第一，就是经济确定性地会回落，因为出口和地产没人救；第二，就是国*家会确定性地执行反周期操作，而机会不知在哪里产生。
五、熊市中后期的投资
熊市中后期五不要
1、不要仓位做空
2、不要仓位做多
3、不要做反弹
4、不要做夹板和波段
5、不要死扛
不要仓位做空，就是说大盘不会直线下跌了，不会所有股票都跌了，会有好公司一直涨
不要仓位做多，就是说不是所有股票都能涨，大部分股票还是跌的
不要做反弹，就是说在熊市中后期趋势性下跌的股票，会一直跌到下一轮牛市中后期，没有有效的反弹机会
不要做夹板，就是说熊市中后期的牛股会一直涨，卖了就买不回来了
不要死扛，是说熊市中后期，要抱团取暖，如果你的股票没人爱，死扛是没用的，可能真是要到下轮牛市都没人爱
熊市中后期的三类牛股
安全型的股票：对安全感的需求提升，长电这样的股票25倍PE有人要，而银行股5倍PE也乏人问津
业绩高增长的股票：即使经济不好，也总有一些公司业绩高增长，无论如何，都会成为牛股
代表未来的股票：经济确定性不好的时候，公司确定性地盈利差，而上市公司会被分为两类，一类是地产、证券、银行、钢铁、水泥、电力、石化、机械、有色、煤炭、汽车、家电领域的大部分公司，市值占比会从80%逐渐缩减到50%-60%甚至更低，这些公司是业绩走差且无希望；还有就是剩余20%市值的公司，其中很多是业绩走差但有大希望的，那也可能在某些时机，成为资金推动型的主题投资领域。当熊市结束的时候，会有新的行业产生，而届时形成的中国股市TOP50，可能有数十年的存续期，不会像此前的牛股，只是各领风骚一两年。
