广州万隆分析报告（0918）
大盘企稳要看管理层的决心
提要：下跌幅度近七成了，但好像还没有止跌回稳迹象。看来行情是各种不利因素一起爆发而引起的极端不利市场。可能要用很特殊的眼光、很特殊的方法，去分析、预测它。
今天消息面比较平静，而大盘还是持续下探的行情。上证指数以1929点报收，全天下跌57点，跌幅2.9%，深成指数全天下跌193点，下跌幅度是2.82%。银行板块持续大幅下跌。
大盘已经持续下跌了十一个月了，下跌幅度也接近七成了。但是，指数好像还是没有止跌回稳的明显迹象。看来目前的行情是各种不利因素都集中在一起爆发，而引起的极端不利的市场。是一种罕见的、很特殊的市场。
我们可能也要用很特殊的眼光、很特殊的方法，去分析、预测它。
一、目前的行情明显是很极端的下跌行情
我们认为，我们面对的明显是很极端的下跌行情，它的极端表现为：
其一、走出了持续时间特别长、下跌幅度特别大的下跌行情。到今天，这一波下跌行情已经持续了十一个月，下跌了近七成。
是罕见的下跌行情。
其二、对基本面、政策面的重大利好，完全视而不见。像昨天央行下调贷款利率、下调存款保证金率，是非常大的利好消息，但是，大盘却连反弹的机会都没有。
其三、投资价值理论，也失去了分析的作用。像这几天银行股的暴跌，就令持投资价值理论的投资者吃大亏了。如，601939的建行，000001的深发展，在市盈率已经低于十倍的情况下，还是在一些利空消息的影响下连续暴跌、两天下跌了近2成，并且看来还有一定的下跌空间。
令投资者难以理解!
基本面、政策面、技术面、都难以预测这样的行情，这说明行情非常极端，已经不是一般的理论能分析预测的。
二、走出极端行情的原因：多种不利因素结合在一起了
指数走出这样极端的行情，估计是多种不利因素结合在一起了。
其一、大小非问题，应该是使大盘下跌到如此惨烈的主导因素。
其二、各种自然灾害，如今年的雪灾、地震，等等。
其三、前面由石油为龙头的大宗商品价格连续、大幅的上升而引发的通货膨胀。
其四、美国的次贷，并且由此引发的国际金融危机。
这几天美国金融机构的危机，就引发了银行板块的连续暴跌。
其五、突如其来的不利因素。像今天，乳制品板块就因三鹿事件而暴跌。
所谓，屋漏偏遇连日雨，各种不利的因素，在今年里不幸地都遇上了，从各个侧面对股市产生不利的影响。从而，使股市走出了异乎寻常的、非常极端的、连续下跌行情。
三、面对极端的行情，我们应该用很特殊的眼光、很特殊的方法，去分析、预测它
我们面对的明显是很极端的行情，所以，也应该用特殊的眼光、很特殊的方法，去分析、预测它。
其一、要从最不利的情况着想，要考虑应付最悲观、最恶劣的情况。
其二、在预测方法上，要从最极端的角度、用极端的理论去分析、预测市场。
其三、要有预防万一的心理准备和操作方案。
当然，从短线看，连续大幅下跌，随时都有反弹的可能，关键还是要看反弹的持续性。如果出台有实质性的利好救市，随时都有可能走出比较好的行情。这一切其实还是要看管理层救市的决心!
暴跌后该关注哪些个股
提要：市场的连续暴跌实际上已让上市公司个股估值日益走低，而这反而带来越来越多的结构性机会，我们认为现阶段投资者应关注资本市场政策、宏观调控基调改变、大股东增持行为等主要因素下蕴含的机会。
一、稳定市场的压力越来越大
虽然市场对管理层救市的信心越来越弱，但实际上随着市场的持续低迷，管理层救市的压力在日益增大。尤其考虑到换届和政绩的因素，相关部门从意愿上来说应是希望能够终止市场的非理性下跌，让市场趋于稳定。
从证监会等部门角度来看，如何采取最有效的政策措施来稳定市场，很可能是目前思考的主要问题。我们认为，期指、融资融券和利用有导向性的平准基金推动大盘蓝筹股，是较为可行的策略。
二、宏观调控放松
虽然央行在15日下调贷款利率和存款准备金率并没有得到市场的认同，指数在次日即开始一轮下跌。但是考虑到经济前景的不容乐观，宏观调控基调改变和升息周期结束则基本已经是确定的事件了。
但值得注意的是，从总体上来说国*家调整财政和信贷政策是有一定的结构性和方向性的。比如我们看到财政政策的主要投向在于铁路、电网等基础建设以及农业等急需发展的产业，而信贷的放宽则明显指向中小企业和银行。这说明，国*家宏观调控基调调整实际上是在配合其产业结构调整的战略，其主要方向明显是在于限制经济发展的基础行业和有成长性的创新型领域。实际上，国*家战略的最终目标必然是通过经济增长模式和结构的调整来维持经济长期持续增长的动力。
因为，我们应该主要关注政策对铁路、农业、电网、环保新能源和其它创新型中小企业的扶持。
三、大股东增持给我们的启示
在证监会出台新的大股东增持新规以后，产业资本（公司高管和大股东）反应是尤为积极的，这一点和金融资本的低迷信心是完全不同的，这完全反应出新旧模式交替下一种冲突和分歧。实际上，正是这种分歧隐藏了不少战略性机会，当前增持行为虽依然是星星之火，但是部分产业价值被严重低估的结构性机会已开始值得重视。
我们认为，这里应关注两个主要方面。
一是央企整合对大股东行为的影响，当前增持行为很多发生在国企甚至于一些大股东为央企背景的国企类上市公司中，这是否是受到央企整合行为的牵引。
二是行业发展趋势，部分行业发展到一定阶段后行业进入整合期是一个必然的过程，而这可能会引发部分大股东增持或者相应并购行为的发展。
总体上，大股东和高管增持只是产业资本思维开始主导市场发展的一个先兆，而产业资本行为又必然有其一定阶段性特征。如何能够根据当前阶段产业资本行为特征去具体分析结构性的机会，是值得我们注意的。
从央行行为看经济前景
提要：当前情况下，投资人对于明确的大小非信息已经有了充足的预期，甚至因过度悲观导至部份股票被错杀，对于企业盈利情况的预期，人们可能还停留在2008年中期业绩的印象中，对未来企业盈利情况大幅变化预期不足可能是投资人当前的一个盲点，也是导至中期内市场在修正对大小非过度悲观的预期并产生反弹行情之后再度下跌的潜在因素。
央行近日动作频频，先是调减“双率”，接着在昨天的公开市场回笼1850亿资金，单日回笼资金创今年5月份以来的新高。
央行降低中小银行存款准备金率，唯独不给五大国有商业银行“松绷”；降低贷款利率，却保持存款利率不变；在降“双率”的同时却大量回笼资金，显示了货币政策有松有紧、向局部倾斜的态度。
万隆证券网认为：在降低准备金率方面，央行将中小商业银行和五大国有商业银行区别对待，是基于宏观经济中的一些问题而有针对性制定的政策。两个月前，政治局几大常委分别去到沿海地区调研外向型企业和中小企业，发现这些市场化程度最高地区的市场化程度最高的企业受国际经济环境恶化影响很大；除此之外，国内其它中小企业也同样受到内外经济环境交困的影响而举步维艰，对他们的政策和资金支持已到了刻不容缓的地步，因此，减息和降准备金率就成了拯救市场经济的重要举措。然而，考虑到通胀形势仍然不明朗，房地产等行业尚未成功软着陆，此时如果宽松货币政策步子太大，很容易使通胀和房地产泡沫死灰复燃。因此，我们才看到央行给主要针对中小企业贷款的中小商业银行松绑，却继续严控房地产信贷量最大的五大国有银行的信贷规模。保持存款利率不变、公开市场大量回笼资金，两大举措同样是抑制通胀之举。
然而，如果贷币政策只是向中小企业倾斜，国有大型企业如何度过寒冬？中石油、中石化不能长期靠**补贴过日子，电力企业不能长期只亏不赚，银行业的存贷差越来越小时日子也没法过，更为严峻的是，在抑制通胀的过程中，如何刺激消费以带动内需的增长？如果单靠政策倾斜支持固定资产投资，那只是在重复改革开放几十年的老路子，大量固定资产投资造成名义GDP高增长，实际上的社会发展值远远被GDP甩在身后，资源浪费、环境污染、重复建设、贪污**等严重威胁社会进步的问题都是滋生在行政权力掌握全社会资源分配的制度之上，而每一轮投资高峰都是上述问题出现的高峰期，如果**重复“投资拉动内需”的老路，相关问题有可能激发潜在的社会矛盾。
如何保持投资增速平稳，拉动消费较快增长，可能是有效扩大内需、使高潮期后的经济健康着陆的首要问题，然而，在央行保持存款利率不变、加大公开市场资金回笼力度的行为面前，我们暂时还看不到解决这一首要问题的希望。可以预期，如果不能消除消费者因通货膨胀和资产价格下跌导至财富缩水后对生活前景的悲观预期，消费需求完全有可能在接下来的一个时期内不断萎缩，加上 PPI居高不下、CPI受到控制，接下来的一、两个年度企业盈利情况将变得很严峻。“73家上市公司上半年减薪幅度超30％”，这一信息表明上市公司管理层对未来预期不乐观，也是支持我们对未来一、两年内企业盈利的悲观预期的论据之一。
当前情况下，投资人对于明确的大小非信息已经有了充足的预期，甚至因过度悲观导至部份股票被错杀，对于企业盈利情况的预期，人们可能还停留在2008年中期业绩的印象中，对未来企业盈利情况大幅变化预期不足可能是投资人当前的一个盲点，也是导至中期内市场在修正对大小非过度悲观的预期并产生反弹行情之后再度下跌的潜在因素。
A股外忧内患 后市值得关注的积极信号
提要：以银行股为主的杀跌力量，以强有力的姿态在不断瓦解市场的投资信心。而这一切，在相当程度上是来自于信贷危机的恶性蔓延。那么，怎样才能改变当前A股外忧内患的危局，什么因索将成为行情的转折点呢？
一、信心危机在动摇市场的根基
和当初一样，2000点没有成为上涨的阻力，也没有成为下跌的有效支撑位。以银行股为主的杀跌力量，以强有力的姿态在不断瓦解市场的投资信心。而这一切，在相当程度上是来自于信贷危机的恶性蔓延。
雷曼兄弟的申请保护，掀开又一轮信贷危机的冲击波，全球股市因此急剧下挫。而相对封闭的A股市场，受到的冲击也不再停留在心理层面上。招商银行（600036）近日公告，持有美国雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元；此外，虽然其它上市公司仍没有相关的具体公告，但雷曼兄弟的破产文件显示前30大无抵押债权人主要是亚洲金融机构，其中包括中国银行（601988）。
值得关注的是，继雷曼兄弟之后，保险巨头美国国际集团AIG前途未卜，其股票和债券被全球金融机构广泛持有，涉及的资产高达4000亿美元。也就是说，美国房地产市场的持续低迷，正不断引爆一系列隐性的定时**。人们很难预知这种“多米诺效应”将持续多久，将演化至怎样的程度，以致人人自危并引发信心危机，最终不断动摇市场的根基。
二、A股外忧内患，政策或将是唯一引渡人
如果说前一段时间，A股倍受大小非减持的困扰，那么当前A股面临的局面则是外忧内患。一方面，由于大小非减持的相关规则没有充分考虑市场的承受力，一直难以提升二级市场的投资信心，自然也无法扭转市场单边下跌的势头。另一方面，越演越烈的信贷危机，已经把战火烧到了全球其它地方，包括太平洋（601099）西岸的中国。换言之，信贷危机不仅在心理层面上，还在实质上冲击着中国的经济及资本市场。
纵观全球发展史上的多次危机，要走出困境都离不开政策的干预，如近的有97亚洲金融风暴，远的1929年的美国大萧条。值得注意的是，政策干预并没有违背市场经济的原则，相反，政策干预可以有效弥补了市场经济失灵的先天性缺陷。
因此，在美联储、欧洲央行纷纷注资救市的大背景下，政策或将是挽救A股信心的回魂良药、是挽救A股危局的唯一引渡人。对于近日央行突然下调双率，我们希望是救市是先行信号。
三、后市值得关注的积极信号
两大奥运会已经胜利闭幕，灾后重建的工作正有条不紊地推进；在这种情况下，我们广州万隆证券网认为，未来一段时间内中央高层将有充足的时间来思考经济问题、资本市场问题；值得一提的是，未来两个月内中央高层将召开两次重要的会议，包括10月的十七届三中全会，与及11月的中央经济工作会议。那么，未来两个月内将是政策的密集发布期，而这将可能成为市场止跌回稳的积极信号。
具体来看，可能涉及到的行业包括农业、医药、中小企业、基础建设等，例如农业方面，基于全国粮食安全的考虑，**可能会容忍农产品（000061）价格恢复性的长期上涨，而这将引起产业链各环节价值的重新分配，导致土地等稀缺资源的价值重估、与及优势农作物的量升价涨。
银行、地产板块尚未止跌 指数仍将下行
资金流向与热点板块前瞻
提要：两市今日的总成交金额为458.1亿元，和前一交易日相比减少31亿，资金净流出约35.5亿。承接昨日的跌停，今日两市银行股继续跌停，并带动保险、地产、钢铁、通信股等大幅下跌，超跌的低价股依然有所表现，部分有色金属、农林牧渔股有小量资金流入。上证指数收在1929.0点，-2.9%。昨日已指出“由于银行股明天仍将大跌，因此指数仍有新低，盘面仅有的热点就是超跌的低价股，但操作难度较大。轻仓观望应该是目前的最佳策略。”预计明天银行股仍将有大跌，保持观望，星期五有望短期止跌。超跌的低价股有短期反弹机会。
根据万隆证券网数据平台统计：
今日资金成交前四名依次是：银行、上海本地股、地产、券商。
资金净流入较大的板块：有色金属（+0.7亿）、农林牧渔（+0.6亿）
资金净流出较大的板块：：银行（-12.1亿）、地产（-3.9亿）、上海本地股（-3.3亿）。
后市中期热点板块是：无
短期热点板块是：超跌的低价股。
１.地产：该板块今日有约3.9亿资金净流出。净流出较大的个股有：万 科Ａ、华业地产、苏宁环球、泰达股份、华发股份、金地集团、京能置业。
２.有色金属：该板块今日有约0.7亿资金净流入。净流入较大的个股有：云海金属、云南铜业、厦门钨业、江西铜业、山东黄金。
３.农林牧渔：该板块今日有约0.6亿资金净流入。净流入较大的个股有：中水渔业、新赛股份、江山股份、洞庭水殖、新农开发。
