证监会将用可交换债券控制大小非http://www.sina.com.cn  2008年09月05日 18:26  新浪财经


　　新浪财经讯 近段时间以来，市场持续下跌，证监会也不断打出政策组合拳。今日，证监会就《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》公开征求意见，这也被看作是证监会利用可交换债券控制“大小非”减持，缓解市场的抛售压力。

　　征求意见稿称，持有上市公司股份的股东，可以由保荐人保荐，并向中国证监会申请发行可交换公司债券。可交换公司债券自发行结束之日起十二个月后方可交换为预备交换的股票，债券持有人对交换股票或者不交换股票有选择权。

　　西南证券券商分析师王大力表示，可交换债券的发行人为大小非持有人，购买者主要是机构投资者。同时，可交债嵌入了交换条款，在债券到期时，可按约定的价格来获得相应股票。这样一来，缺钱的“大小非”通过发债筹了钱；有钱的机构由于买债可保持固定性收益，且未来转换还可能会有溢价，所以也愿意买。

　　此前一直坚持大小非减持不是市场下跌主要动因观点的中国证监会近期公开表态，拟将对大小非减持采取引入二次发售机制、开发可交换债券等市场流动性管理工具、建立实时监测系统等一系列政策举措，这极大激发了市场的期待和憧憬。

　　可交换债券是上市公司股东(通常是大非)将其持有的股票抵押给证券托管机构，然后以此为标的发行债券。这一做法在一定意义上可以缓解大股东的融资困境，从理论上说，如果股市低迷，市价低于转股价，债券持有人就不会转股，这样就可减少二级市场的流通筹码；而若股市高涨，债券就可转换成股票，从而对转换股票的速度和规模加以控制。有报道说券商对可交换债券表现出很高的热情。

　　据媒体此前报道，是民间的研究给监管层提供了思路，证监会对于可交换债券、权证等市场流动性管理工具也一直在持续进行研究，从很早以前就开始探讨将二次发售与多种市场流动性管理工具结合起来，真正地实现从空间和时间上缓解“大小非”压力，使整体市场走势通过诸多方式来实现平稳。

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放G屁

尹中立："大跃进"必将带来极端调整 建议将股市冻结2008年09月05日 08:23新京报【大 中 小】 【打印】探究股市何时见底的各种声音中，衡量股市底部的标准形形色色，但关于股市总量与经济总量的关系，则鲜有涉及。

所谓股市的总量问题就是股市总市值的增长超越了经济总量的承载能力。我们可以用"股票总市值与GDP之间的比例"指标来描述股市总量与GDP总量之间的关系。从总体上看，经济发达程度与股票总市值占GDP的比例之间呈正相关关系，即股票总市值占GDP的比例越高的国*家经济发达程度越高。但该比例并不是越高越好，如果股票总市值的增长超越了经济增长水平，股票市场就会出现剧烈的调整，甚至是股灾。

股市总市值占GDP的比例体现了虚拟经济与实体经济之间的比例关系。从近20年的历史看，中国股市的流通市值占GDP的比例基本上沿袭了年均增长约1个百分点的规律:1993年，沪深股市流通市值达到GDP总值的2.86％，1994和1995年就出现了一次调整，市值占GDP比重分别下降到2.43％和1.81％。1996年增加到4％，1997年增加到7.31％，但1998年停止了增长。

1999年，在一系列政策的刺激下，我国股票市场出现不切实际的"超常规"增长，2000年和2001年流通市值占GDP比例迅速地提高到10％和18％左右。于是，此后4年出现较大修正，到2004年止，已下降到9％左右。平均算下来，从1999年到2004年，6年流通市值占GDP比重的平均值是12％左右，依然是年均近1个百分点的增长速度。

从1990年上海证券交易所成立迄今，沪深股市才18年历史，按年均1％的速度，股票流通市值占GDP总值的比例应维持在25％左右才比较合理。而2007年底，沪深流通市值占GDP总值的比例曾高达50％，总市值占GDP的比例则超过120%！股市的"大跃进"必将带来极端的市场调整，因此出现了迄今为止仍在继续的下跌就不足为怪了。

当前股市的一个突出问题是，股市的总流通市值在迅速增加，但我国金融资源的总量并没有出现相应的增加，储蓄存款的总量在2005年以前一直是股市流通市值的10倍左右，到2007年末储蓄存款只有股市流通市值的2倍，按照目前的股价计算，到2009年末股市流通市值与储蓄存款之间差不多将是1比1的关系。

目前的股票市值在经历了指数60％的调整后，占GDP总值的比例依然太高。沪深股市的总市值占今年预计GDP的比例依然高达70％多。而从世界股市经验看，只有当中产阶级成为社会主体时，社会出现大量剩余资本，股票市值才有可能达到GDP的2/3左右。我国股市由于众所周知的原因，流通市值迅速增加，打破了原有的股市与实体经济的平衡，如何恢复这个平衡是我们的当务之急。

要修正股票市场与GDP之间比例的失调，有三个途径，一是将市值缩水，这意味着股市将继续大幅度下跌；二是将股市冻结（将部分大小非停止流通，或将流通的时间拉长），停止新股发行，等待GDP的增加；第三种方法是对大小非征收有差别的资本利得税，锁定时间越长税率越低，用税收手段调节大小非的减持速度，从而控制股市流通市值的增长速度。（中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任）

不会有好结果