信达证券A股投资策略报告：下半年顶部3800底部2300

信达证券A股投资策略报告：下半年顶部3800底部2300


2008年07月13日 09:55东方早报理财一周



信达证券·A股投资策略报告

下半年箱体震荡:顶部3800底部2300

我国股市过去经历过两次较大的调整，分别是从1993年2月16日的1558.95点调整至1994年7月29日的325.89点，从2001年6月14日的2245.42点调整至2005年6月6日的998.23点。从幅度上说，从2007年10月至今的调整幅度已超过了上次历时48个月的大调整，但是依然小于第一次的调整。另外，从时间上看，此次调整的时间远远短于上两次。

随着全流通时代的到来，此次调整的幅度及时间都难言到位，投资者应对目前的市场保持清醒的认识。

最坏还有20%调整空间

我国股市目前的平均市盈已和美国标准普尔500指数的估值相当，但平均市净率依然高于美国市场，在全球范围而言，也处于相对高位。目前沪深两市的平均市盈率（PE）及市净率（PB）都低于1994年-2007年的平均值。从具体年份来看，剔除1994年以前的数据，目前两市的平均市盈率处于历史第三低位，仅高于1995年、2005年的市场整体估值。从距离历史低点的幅度来看，市盈率相差大约为18%，市净率相差48%。

同时，历经2008年的巨幅调整，A+H股溢价进一步缩小，目前仅为约30%。如果以全流通的视角来看，假设香港市场能够保持现在的估值水平，那意味着距离真正的市场底部还有20%左右的调整空间。

估值合理但无优势

从A股市场历史走势看，从1998年到2003年4月，A股的市盈率大多分布在30-50倍的区间内，呈现出新兴市场典型的高估值特征。从2003年4月之后，20-40倍市盈率是A股市场估值的主要区间。A股市场市盈率低于20倍只有215个交易日，为2005年3月18日到2006年3月。目前A股市盈率为22倍，从历史趋势上看，处于合理估值的区间之内，A股的高估值泡沫得到一定程度的挤压。

弱市中衡量估值水平的较为悲观的方法是以市净率为标准，而从市净率看，我国目前的估值仍显偏高。历史上我国A股市场市净率最低曾达到1.59倍，而目前我国A股市场的市净率为3.5倍，距离历史最低值尚有不小空间。

奥运前后反弹可期

自2007年10月16日至今，上证指数最大跌幅超过56%，投资者的信心几近崩溃。不过奥运前后反弹可期，反弹之后仍将探底，2008年下半年A股市场总体将呈现反复震荡筑底的格局，上证指数的运行区间为2300点至3800点。理由如下：

第一，下半年政策面总体偏暖，奥运前后可能暖风频吹。第二，上市公司今年的利润增长可能低于预期。第三，半年来上证指数一直受60日均线压制，这是典型的弱市特征，下半年大盘还需要反复探底和筑底。之所以认为上证指数2300点附近有支撑，主要考虑目前上证指数60月均线在2236点和2001年6月最高点在2245点。之所以认为上证指数可能反弹至3800点，主要考虑奥运期间可能有利好出台。第四，下半年资金面压力依然较大，主力机构只有利用消息刺激和超跌反弹的契机，采用波段操作，市场热点可能轮番表现。

2008年下半年上证指数总体运行格局可能是冲高回落的走势，投资者可在3500点之上陆续减仓，回调至2700点附近适当补仓。近期的操作思路是多看少动、谨慎参与、抓住热点、低吸高抛、波段操作。