重庆东金分析报告（0624）

市场具备局部和结构性的投资机会


　　底部的形成需要有个确认的过程。市场的暴跌是诸多因素促成的。在一个恐慌情绪占主导的市场中，不利因素传导和消除的不确定性仍然很大。我们要考虑的是到底中国经济在多大程度上会受到外部经济波动的影响？哪些行业受影响最大？哪些行业又可能从中获益？这些问题的答案仍需要一些时间来验证。

　　今年的投资环境"非常特殊"，原因主要有三：其一，中国经济在连续快速的高增长之后，首次出现下滑；其二，外围环境在美国次贷危机的影响下很难作出判断；其三，二级市场的整个估值水平曾经历了一轮大幅上涨的过程。

　　经过半年多的大幅下跌，市场的估值已经出现了偏低的情况，从目前沪深300指数中300家成份股的总体业绩来看，未来其业绩将维持20%至30%的增长速度。而从市盈率的估值来看，沪深300指数的动态市盈率已经从最高时超过30倍调整到目前不足20倍的水平。这就意味着，无论是上市公司的业绩还是估值水平，市场已经具备了相当的投资价值。尽管从宏观经济景气度来看，经济增长放缓已经没有什么疑义，但是从中期来看，中国经济的基本面依然足够稳健，从这个方面来看，目前市场系统性风险还处于中等偏下水平，具备了局部和结构性的投资机会。

　　在市场持续下跌的背景下，建议在投资过程中注重对安全边际的捕捉。在牛熊循环中，一家企业，即使是一家优质的成长性企业，一旦以远高于价值的价格买入它，也要经历长时间的等待才能赚到钱。现在进入了全流通的时代，产业资本在市场博弈中占据了主导地位，如果二级市场的价格高估，大股东将会出现再融资或减持的做法，这在一定程度上会影响股价，从而影响持有人的利益。只有以合理或低估的价格买入股票，才能获得理想回报。

　　考虑到经济与市场面(大小非等)较多不明朗因素尚待时间证明，也许市场以时间换空间的走势可能性更大。通胀和升值预计是贯穿2008年的两大投资主题，建议重点关注受益于价格上调的上游资源品和高端消费品，以及产业政策变化和ZF加大投入带来的投资机会。大农业、医疗、节能减排还有进一步发掘的价值。另外还要关注资产注入与外延式扩张带来的机会。

中青旅(600138)：奥运会是公司难得机遇

　　距离奥运会的开幕已不足46天，许久未出现上涨行情的奥运股，近期盘中却有蠢蠢欲动的迹象出现。如中体产业(600158）已于上周止跌企稳，并在逆市环境下走出两个涨停板，技术图形上已经调头向上，双底反弹格局显现。行业龙头如此走势无疑给予了市场对于奥运股行情的许多遐想。我们认为，现在的奥运不再仅仅是个体育问题，更大是个经济问题。特别是我国旅游 行业发展将因千年一遇的奥运而彻底改变。奥运对于地处北京的旅游上市公司而言是难得的机遇。从投资的角度来看，建议投资者重点关注，北京旅游 行业龙头中青旅(600138），目前介入持有或将迎来丰收的硕果。

　　中青旅（600138）主要从事旅游业务，并逐步渗入产业链上游、毛利较高的子行业，如福利彩票、房地产、景区投资和酒店等，是目前旅游 行业中产业链最为完善的上市公司，且进入了主业的快速发展期，一体化经营优势明显。中青旅旅行社是公司经营的核心，自2000年起一直位于中国旅行社百强前三名的地位，品牌效益明显，目前公司的旅行社业务毛利率要高于行业平均水平。

　　2007年，公司中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商，旗下的会展旅游公司也将为可口可乐、中国移动等奥运会顶级赞助商的员工和客户提供旅游服务，是奥运会及北京旅游市场发展的典型受益者。

　　当然，我们还更为看好后奥运时代北京旅游市场发展。因为北京奥运是一个向全世界营销中国的廉价平台，其广告效应本身就更多的体现在奥运之后。通过奥运会，全世界将对中国北京有了新的认识与了解，并吸引海外游客前来观光。公司借北京奥运所树立的品牌效应也将使其传统旅行社业务和会展旅游业务长期受益，未来旅游主业的发展前景光明。

　　二级市场上，该股连续调整后近期已止跌企稳，成交量近几日也有大幅放大迹象，说明有资金底部进场。该股上周五接近涨停收盘，本周一盘中又逆市上扬，走势明显强于大盘，后市有望出现大幅反弹，建议投资者重点关注。