揭密南航沽创设：中国权证史上最大的一个陷阱
券商盛宴 权民陷阱（
南航沽从去年上市至今，由于券商的巨额创设和抛售，导致大量股民累计亏损逾200亿元，被戏称为“绞肉机”。有不少股民认为南航沽创设是中国权证史上最大的一个陷阱，虽然这个观点有待商榷，但其给股民造成空前绝后的巨额损失的事实，客观上说是权证最大陷阱并不为过。敬请读者暂允许记者且借用一下这个概念，让我们来看看这个“陷阱”是怎样形成的吧。
南航沽去年6月21日上市后连续三个交易日涨停，6月26日最高价达到2.603元，在当时沪深股市连续数日大跌的市道中极为引人瞩目。就在该日，依照上海证券交易所发布的《关于证券公司创设南航权证有关事项的通知》，一下子就有12家券商创设了13.72亿份南航认沽证。此后南航沽在1。2－2。4元之间震荡了4个月，券商的百亿份创设大部分是这期间进行的。由于“5.30”后钾肥、招行认沽证的一周涨8－10倍的暴富效应，加之当时有不少看空大盘后市的投资者追求南航沽的跷跷板利润，于是众多股民参与了南航沽的炒作，“陷阱”在不知不觉中产生了。
南航沽的首次流通份额是14亿份，这只上市之日起就一文不值的品种，券商在1－2元的高位创设逾114亿份，使南航沽流通份额最高达到128亿份。创设后不久，券商大量在1.2－2.4元价位抛出，从中谋取的暴利逾2百亿。之后便开始了它的漫漫“熊途”，一直跌到最低0.305元。与之相对应的是，数百万股民合计亏损了200多亿，割肉者不计其数，苦不堪言。
限期注销百亿 有关方花招多多（
6月13日为南航JTP1最后交易日，其行权比例为2：1，100亿的权证需要50亿的股票行权,而现在南航总股本不到44亿,流通份额才10亿,南航集团发布警示公告时只称其发行的14亿股改认沽证将到期行权，那么券商创设的逾百亿份怎么办？只有注销到权证剩20亿份才能保证行权，这是上交所和创设券商需要负责的。加之今年以来不断有权民告状，有可能引起社会不稳定及奥运大局，于是管理层下令有关券商必须买回注销。
100多亿筹码分布在散户中，券商要在一个多月内全数买回可真不容易，于是有关方面通过擅自更改游戏规则、甚至干脆不遵守游戏规则等方式，可谓不遗余力的帮助券商，而券商更是一改从不打电话提醒每位权证持有者投资风险的先例，“赤膊上阵”，具体招数如下。
限涨以便券商低价买回：5月14日，上交所发布了一个《证券异常交易实时监控指引》，很明显是针对南航沽出台的，其产生的客观效果就是限制南航沽在末日期暴涨，迫使中小散户割掉手中的筹码且不敢追高，而券商则能够随后在回购潮中以较低的价位大量买入注销。
打电话劝散户割肉：近期券商在创设之前和创设过程中，通过证券营业部人员频繁打电话等方式，提醒持有者注意风险，甚至直接劝说其快卖南航沽,表面上是保护中小投资者，实际结果是，他们中很多人被吓得赶快割肉出局,而券商们得以及时低价买回，完成注销任务。
没到规定涨幅就停牌：上述《监控指引》规定，前收盘价格在0.100元以上（含0.100元）的价外权证，盘中交易价格较当日开盘价首次上涨超过20%、累计上涨超过50％就要停牌。上交所在券商回购初期，甚至有次在南航沽涨18%时就停牌，这次“违规”监控表明了其今后对南航沽的打击暴涨态度，促使一般散户不敢抄底，而便于券商和先知先觉的游资吸筹。
超涨20％也不停牌：随着券商的大量注销，南航沽流通份额大量减少，加之投机游资、散户抢筹，使近日未注销的券商及时购回有一定困难，于是，5月27日上午11时22分，权证涨幅已逾20%，应该停牌了，但上交所并没有停牌，交易继续进行了三分钟，这三分钟交易量达10亿份！上周五更出现惊人一幕：南航沽14：05涨逾20％也不停牌，直到五分钟后涨逾30％才停牌。这5分钟里，据记者计算，大单狂扫筹码逾7亿份！昨日南航沽也是涨逾30％后才停牌，从涨20％－30％的三分钟里，据记者统计，大单买入4亿份以上。
券商首次大规模打电话提示风险是好心还是欺诈？（
证券公司5月以来逐一摸排持有南航沽的上千万个帐户，逐一电话联系并记录待查，创造了中国证券史上的一个先例。记者近日走访和电话采访了一些南航沽民。他们都提到近期不断收到证券营业部的风险提示电话。
一位姓王的女士近日向记者哭诉：由于南航沽套的深，一直没出，上周二证券营业部一个电话打来了，让我注意风险，我还给他说谢谢提醒，结果上周三卖出了，而上周五、上周四两天，南航沽累计涨逾65％，本来我都快解套了，结果却被一个电话搞得亏惨了，真郁闷啊。
一位小伙子则气愤的表示，必须让券商拉高价格，让手中的南航沽解套，不能便宜了那帮创设的券商。如果最后行权日在外流通的南航沽份数超过14亿份，那么就有可能申诉我们的权利，一是让上交所、券商赔偿我们由于创设带来的损失；二是为规范资本市场，维护股民利益，我们要用实际行动来表示，不能光说不做。
退了休的老李向记者表示，国元证券前天上午打电话来说我有南航，现在不卖到时就是废纸一张。我当时还以为是好心，就冲高出掉了，下午我又进了点。他们又打电话说你怎么还没出掉，我想，当初南航沽1－2元的高价时他们怎么不提醒呢。现在提醒是什么意思啊，而且这几天南航沽大涨啊。
记者上周五致电上交所总经理办公室，一工作人员称张育军总经理不在。当记者告知有权民向本报投诉——券商近期打电话提示风险是骗散户低价筹码时，他向记者表达了个人看法。他认为：作为交易所的职责是维护“三公”，交易所督促券商提示权证风险，各方有不同理解，也是没有办法的事。难道监管层提示风险不对吗？何况散户投资者签权证风险提示书时，有多少人是认真看过其中有关条款的？
记者接着打上交所市场监察部施先生电话，无人应答。
记者还采访了数家券商的证券营业部，其中工作人员大都表示，他们是受上面指令，一定要尽快打电话通知到每个南航沽持有人，告诉他们继续持有有很大风险，认为南航沽迟早归零，打电话提醒没有错呀。
游资继续逼宫 持沽人无分红权益（
中国权证创设制度的制定者事前做梦也不会想到,区区一只权证的创设竟会给券商们带来数以百亿记的利润,给大量投资者带来数百亿损失,成为名副其实的“绞肉机”。而大量亏损户的不断投诉和上告,引起监管层的高度重视,想出让券商回购注销以平息民愤的对策,由此在股市掀起一场游资、券商、散户、“老鼠仓”多方博弈的滔天巨浪。
券商购回南航沽以注销之前及后来过程中，不少散户痛心疾首的割肉离场，但一些精明的私募、游资和“老鼠仓”瞄准这个千载难逢的暴利机会，大量低位吸筹以待高位沽给券商，有国内某知名财经媒体曾以 “血战南航JTP1：万亿游资强硬倒逼行权”为题，报道此事。
游资、私募和券商抢筹，加之南航沽正股一度跌到9元多，离行权价不太远，甚至南航集团和创设券商一度计划准备数十亿资金以应付可能到来的行权。作为各方博弈的结果，短短一周多，南航沽的股价已经从最低的0。3元飚升到昨日最高1。35元，最大升幅逾3倍半！
有部分投资者向记者反映，南航公告称将在6月25日开股东大会，其中包含审议转赠方案的内容。试问：转赠方案与南航认沽权证持有者利益攸关，安排在到期日之后，如何体现认沽权证持有者的利益？6月20日先部分行权？以后再补差额？还有，如果除权日在到期日之前，由于除权造成的股价下跌，显然行权价差会更大，对认沽权证持有者更有利。原则上说，2007年的分配认沽权证持有者有权享受。凭什么把除权日推后，剥夺认沽权证持有者的利益？
南航董事会秘书谢兵表示，创设的权证与股改时南航集团发行的南航股改权证使用同一交易代码，但创设权证时券商不需要经过相关上市公司的股东大会及权证发行人批准，也不需将创设的情况向相关上市公司及权证发行人备案。券商因创设权证而获得丰厚收益，也与上市公司及权证发行人无关。这意思就是其认为南航转赠方案当然与创设权证无关。
当记者问道，既然创设的权证和原始的交易代码一致，如何区分并保证原始权证持有人的利益时？谢兵无奈的称，我也不知道，他认为只是自己公司股改产生的的14亿份南航沽6月13日到期，而不包括创设的。
“绞肉机”的结局有分歧（
据记者统计,目前尚未注销的权证数量为29.15亿份,5月29日券商手中有权证12.62亿份, 5月31日券商公告注销6亿份，券商为完全注销创设的权证尚需收回29.15-12.62=17.53亿份南航JTP1。一位知情人士向记者表示，由于随着到期日的临近，被套散户持股“钉子户”客观上越来越多，南航沽流通份额越来越少，博弈的结果将取决于游资和“老鼠仓”肯在多少价位吐出筹码给券商。
南航沽初始行权价为7.43元，距其正股昨日收盘价10。84元甚远，“一如既往”的一文不值，因此理论上其价格也应该归零。但由于加进去了券商限期回购注销这个变数，现在市场上也有不同看法。
一位资深市场人士推测，最终南航沽可能有三个走势:
一是套牢散户坚定锁仓,券商最终以2.6元以上的高价解放所有套牢者，回收足够筹码注销，然后南航沽迅速在到期前大跌归零。
二是券商无法在管理层规定期限内注销所有的创设份额,只好对创设部分延期，南航沽股价继续上涨。
三是游资、散户持筹立场不坚定,“守仓联盟”打破,券商顺利低价回购注销,南航沽下行归零。
昨日南航沽的暴涨暴跌说明，游资、券商、散户和“老鼠仓”博弈已经进入关键阶段，到底鹿死谁受，让我们剩下的8个交易日里拭目以待。
我的两段总结性的话（体现了文章深度，建议适当选用）
中国计划经济向市场经济转轨形成的制度缺陷，如同大地震萌生的鸿沟，容易给不明就里的人员造成伤害，南航认沽证创设事件是这种制度缺陷的集中反映之一。它给世人一个警醒——国富不等于民富，要加大保护民众利益的力度，毕竟民众才是国家的基石。而南航沽本身作为创下股民亏损最多、券商创设最多和注销最多等多个第一的权证品种，必将在中国证券史上留下经典的一页。
创造奇迹需要源头，有时候可能来自于各种漏洞。因为有漏洞，所以有了许多不合理的事实存在，发展到一定时候，就给创造奇迹提供了温床。券商创设权证的逾200亿盈利奇迹就是这样创造出来的。
链接一
权民及部分法律专家认为券商创设南航沽违法的主要依据
之一:创设券商买卖权证。
上海证券交易所权证管理暂行办法第二十五条规定，权证发行人不得买卖自己发行的权证,标的证券发行人不得买卖标的证券对应的权证。但券商要注销其创设的权证，必须买入，且由于创设品种和原始品种代码一致，交易时无法区分。
之二:混淆证券发行核准权和上市规则。
上交所坚持认为，关于南航认沽权证的创设是合法的，法律上有法可依。理由是：
1、根据《证券法》第118条规定，交易所可以依照证券法律、行政法规制定证券的上市规则、交易规则、会员管理和其他有关规则，并报国务院证券监督管理机构。
2、上交所根据这个法律条例，制定了《权证管理暂行办法》并最终获得了证监会的批准。
3、《权证管理暂行办法》第29条规定“已上市交易的权证，合格机构可创设同种权证，具体要求由本所另行规定。”于是上交所又根据这一条，顺理成章的发布了《关于证券公司创设南航权证有关事项的通知》。
请注意：上交所作为自律管理性质的法人单位，并非国家行政机关。证券法只规定上市规则可以由上交所来制定，而权证的创设不属于上市规则或交易规则范畴，应该属于证券发行核准权的问题。上交所混淆了两个概念：证券发行核准权和上市规则。（前者关系到证券能否上市？后者关系到证券上市后如何交易？区别十分明显。）
换句话说，法律并没有赋予上交所核准证券发行的权利，而上交所通过自己制定规则，自己给自己授权的方式赋予了自己发行证券的权利。如果上交所的观点成立的话，那不仅仅是权证，是不是股票的增发上市都可以由上交所自行制定暂行办法来实施了呢？
证券发行核准决定权是一项十分重大的权利（何况南航认沽权证创设不少于120亿股，涉及发行证券回款金额绝不少于100亿元人民币，不可谓不重大！），必须依据全国人大制定的法律来实施。而《证券法》对于我国证券发行核准决定权的行政审批级别也是有着明确的规定：根据《证券法》第2条3款规定“证券衍生品种发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定。”第10条又规定“公开发行证券，必须符合法律行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。”《权证管理暂行办法》不是法律，更不是行政法规。只有国务院和国务院的职能部门才能制定相关文件、设定和实施这种行政特权，其他任何单位和个人根本无权设定和实施证券发行、审核决定的法定职权。迄今为止，证监会没有制定关于权证交易和发行的管理办法，也没有看到证监会发布关于批准创设南航认沽权证的任何书面文件。
因此关于南航认沽权证的创设本身没有法律依据，是违法的。
之三：违反了证券法第二条
证券法第二条规定，证券衍生品种发行、交易的管理办法,由国务院依照本法的原则规定。而权证是证券衍生品种，上交所制定的权证业务管理暂行办法违反了证券法的本条款，越权制定管理办法。
之四：券商创设过程中多次违反上交所自己制定的文件。
——《上海证券交易所权证管理暂行办法》第八条规定，发行人应在权证发行结束后两个工作日内，将权证发行结果报送本所，并提交权证上市申请材料。权证上市申请经本所核准后，发行人应在其权证上市5日之前，在至少一种指定报纸和指定网站上披露上市公告书。
权证创设也属于权证发行，经上交所核准后也需在其上市5日前，披露权证上市公告书。但上交所创设的权证，无一按规定履行公告义务，实属暗箱操作。其直接恶果是损害了合法投资人的利益。
—— 《上海证券交易所权证管理暂行办法》第十条第（三）款规定，权证自上市之日起存续时间为 3个月以上18个月以下。
权证创设也属于权证发行，按此款规定，创设的权证最少不能在3个月内注销。国都证券在去年6月26日创设2000万份南沽权证，7月3日即注销，存续期仅仅只有几天时间，公然违反此款的规定。
——根据《上海证券交易所权证管理暂行办法》第二章第十条规定，申请在本所上市的权证,应符合以下条件: …… (四)自上市之日起存续时间为 6个月以上24个月以下。而南航沽是2008年6月20日到期，也就是说在2007年12月20日后再创设上市的南航认沽权，将不满足权证管理办法中第二章中第十条第(四)点的最短6个月存续时间的条件。
但是广发证券和国元证券分别创设南航认沽8600万份和1900万份并于2008年1月10日上市交易，事隔不久，兴业证券和宏源证券又分别创设南航认沽权证6000万份和400万份并于2008年1月16日上市交易。很明显不符合上述规定。
之五：创设的南航沽和原始的实际上不一致
券商在创设前,说他们创设的这些份额是完全按照南航原始认沽证的原则、规定、条件创设的，但是,这些违规创设的南航沽不仅在可买卖期限上没有按照南航原始认沽证执行相同的标准，而且,南航原始认沽证是不能注销的,但券商已经大量注销创设的权证，南航沽创设的违法程度、随意程度可见一斑。
之六：
链接二
部分著名专家学者观点
某著名金融法律专家：到今天为止，权证创设仍然谈不上有什么制度。因为根本就没有明确券商的责任和义务，更没有明确监管的责任。连一纸成文的敢称作权证创设制度的文档都没有。证券交易本身意味着风险，但是如果风险的产生是基于有关机构的违违法规操作，投资者可以依法维权。
侯宁：事实上，从钾肥认沽的表现及其结果看，投资者并不在乎权证归零，他们只需要一个公平合理透明的交易体制，只需要一个对所有参与者一视同仁的游戏规则，然后，自然是买卖自由，愿赌服输。
韩志国：不仅南航权证，所有的认沽权证都是个巨大陷阱。在牛市的时候搞认沽权证，不是给散户设置一个巨大的陷阱吗？中国的散户本来就不成熟，南航权证又赶上市场转折期，招行、盐湖钾肥的认沽权证纯粹是骗老百姓，骗散户。在牛市市场中弄一个认沽权证。这是重大错误，它没有价值，根据不应该创设，你还要创设这种权证，推出这个权证以后，一开始有人炒了之后，散户就跟风，让券商就无限量地创设。
链接三：
南方航空权证为欧式认沽权证，初始行权价为7.43元，初始行权比例为2:1，即每2股认沽权证可以向南航集团出售1股股份。权证行权期为2008年6月20日；权证存续期从2007年6月21日起至2008年6月20日。权证行权方式为欧式到期日自动行权，投资者无需主动申报行权。券商每创设一份南航沽需在专门帐户存入3。715元保证金并冻结，待创设权证注销后，该笔资金方可解冻。
链接四
南航JTP1的创设和注销（截至5月31日）
证券名称 创设总数（万份） 创设价格创设利润（亿）[回购注销假定平均为0.5元] 已注销剩余（万份）
国联证券 11000 0.686 0.2046 11000 0
国都证券 4300 1.914 0.60802 4300 0
第一创业 8400 1.611 0.93324 0 8400
西部证券 20000 1.052 1.104 20000 0
山西证券 14200 1.346 1.20132 14200 0
南证券 16300 1.523 1.66749 16300 0
上海证券 19200 1.426 1.77792 19200 0
兴业证券 23500 1.482 2.3077 23500 0
齐鲁证券 28300 1.517 2.87811 0 28300
平安证券 20000 1.948 2.896 14500 5500
红塔证券 23600 1.914 3.33704 23600 0
东海证券 23500 1.928 3.3558 13400 10100
中国建银 31700 1.631 3.58527 0 31700
宏源证券 37500 1.613 4.17375 37500 0
国元证券 41100 1.738 5.08818 41100 0
长江证券 36200 1.922 5.14764 10000 26200
华泰证券 32500 2.086 5.1545 23000 9500
东方证券 51500 1.891 7.16365 51500 0
申银万国 56000 1.783 7.1848 56000 0
海通证券 82000 1.508 8.2656 82000 0
光大证券 65400 1.768 8.29272 65400 0
广发证券 71500 1.731 8.80165 71500 0
国信证券 66400 1.834 8.85776 66400 0
招商证券 56200 2.256 9.86872 56200 0
国泰君安 79000 1.941 11.3839 79000 0
中信证券 317000 1.631 35.8527 85200 231800
合计 1236300 1.722 151.07586 884800 351500
