广发基金朱平：拐点还是新起点（四）
来源：[广发基金周刊第206期] 日期：2008-05-05
八、阻碍全球经济增长的主要原因
全球经济的不均衡。
资源的约束。
次贷危机。
从通货膨胀这个角度来看，阻碍全球经济增长的主要因素是资源约束，这个我刚才已经谈过了。还有一个约束就是全球经济的不均衡。我们现在贸易顺差很多，汇率并不是最重要的原因。很简单的一点，我们中国现在生产出来很多东西但大部分不是消费的，我要存着，每一个人都在积攒自己的货币财富。货币财富从哪来的呢？一个主要的渠道是出口换来的。中国以前没有有钱人，中国的有钱人大多是从60年代出生的这一代开始，60年代的人在积攒财富。这个钱从哪来的？除了自己创造的之外还有别人赚的，就是出口来的。以前美国承担了这样的角色，他们国家大，也有钱，但是美国消费过头了。其实美国在05年或者06年可能就开始不行了。但是次级债这种方式让很多没钱的人去买房子，造成房子持续涨价，他就可以继续消费，维持了整体的消费趋势没有下降，直到近期资源的约束比较明显了，全球经济的不均衡也已经比较明显了。我们说中国顺差速度不能那么快，那么快地生产太多的东西，全世界其它国家承受不了，就像我们去年把估值弄的太高了，现在承受调整的压力一样了，美国现在就在承受这样一个压力，而且这个压力可能会进一步恶化，为什么恶化呢？假如说仅仅因为你多花了一点钱，以后少花点钱或者说花钱增长速度慢一点，过两年就还掉了。现在的情况却不是这样，现在是美国经济生病了，本身正常的借贷成本提升了，银行不愿意借钱给别人，怕有风险。如贝尔斯登问题大了股价就从60多美元跌到昨天的2美元。不过这个下跌是暂时的，就像人本身比较累，透支了就需要休息一样。如果你身体没透支的话你休息休息就好了，但是如果在透支的情况下又生病了，可能会使恢复时间更慢一些。美国现在就出现这样的问题。
这样，欧洲也受影响了。如果美国先把病治好了，所有的金融运转和经济发展就顺畅了。下一步我们要解决的是实际发展的问题。就是说金砖四国这样的快速增长，怎么能够融入到全球持续均衡的增长模式当中去。
九、2008年中国经济的拐点
两种拐点的定义，2008年经济增长很可能是其中一种拐点
经济必须减速,中国经济如此,全球经济也是如此
减速可能引起动荡,实际上现在全球经济已经陷入这种调整和动荡之中
市场为这种动荡寻找估值上的补偿,是全球及中国股市调整的重要原因
我们看2008年中国的经济。拐点有两种定义，一种是转折；还有一种增长速度发生变化了。从刚才这样的分析来看，我们认为全球经济一定要减速，就是说不是人有多大胆，地有多大产。必须要通过减速来使得循环得以继续。全球经济是这样，中国经济也是这样。前两年全球经济增长是4%，长期来看也会比2%好，为什么？因为中国、印度这种增长动力还在，只不过已经受到资源的限制。所以现在全世界都在尝试解决替代能源、新能源的问题，大致会花5到10年的时间。其实，我们以前是比较清晰的模式，现在要改变这样的模式，而且在改变这种模式当中，美国又生病了，这可能会引起动荡。就算是短期的动荡也是一种动荡。比如你开车，开的是四挡，突然换成三挡，抛锚的概率不会很大，但是人们心里仍然会感到没有底。所以我们想，今年全球股市下跌，应该是对风险的补偿。很多人在看不清楚的时候，就会减少股票的持有。
十、2008年的不确定之旅
奥运会、股指期货、美国大选和下降的投资回报将是对投资者信心的重要考验
大小非减持和融资压力是对高估值的重要考验
通货膨胀和宏观调控对经济增长和企业赢利的压力有多大
全球经济放缓对中国经济的增长是福是祸
上游较好的赢利水平是继续维持还是下降
如果看中国股市，还有其它更多的不确定，如奥运会、股指期货、台湾大选这对信心会有影响，还有大小非减持等。高估值时代可能已经结束了，在一年内回到高估值是不可能的。08年可能遇到这些不确定性，当然我们还是说，这些不确定对中国经济的增长，到底是福是祸，也是很难一概而论的。举例说美国经济放缓，需求不足，需求不足要做的事情是什么？要做的事情是让那些在沃尔玛买商品的人收入上升。美国人采取两种措施解决问题，一种是注资让流动性增强，第二种是减税，减税是使需求上升。使低收入人群收入不变甚至增加，也就是在沃尔玛买东西的人，是不会下降的。如果美国经济增长不下降对中国经济就没有太大问题。可以推断资源价格是不会降的，因为只要资源一降，经济增长速度就会上来，何况这一次经济减速本来就是因为资源约束。因此如果这一轮经济增长继续维持的话，资源价格就不会有太大的下降。反过来，如果你看到全球资源价格还比较高，你就应该知道全球经济增长或者说发展中国家经济增长动力还没有衰竭。
