美元弱势，通胀问题加剧，加之中国、南非供给出现问题，金属价格出现显著升幅。我们认为上半年金属价格仍然具备上行动力，由此板块有望继续活跃。建议在面临估值压力的背景下，逢调整机遇“增持”板块配置。 有色金属：
价格回升 板块有望持续活跃
林浩祥
一、近期板块看法
在板块的看法中，我们认为当前主要的利多因素在于基本金属价格全面的上涨。铜价、锡、铝、黄金也都创出新高，而且目前金属位置也可能仅是反弹的第一波。虽然有色金属板块一季度业绩可能整体落后于市场的预期，但是金属价格能在目前位置稳住，二季度业绩可能会出现明显增长。
当前最大的压力来自于估值的压力。目前强周期板块中有色金属、煤炭等市盈率估值已经显著凌驾于金融等板块之上。另外
云南铜业(
36.10,
-1.48,
-3.94%)的解禁股流通后，可能会造成板块估值的整体下行，由此给板块造成负面的投资影响。
二、近期行业看法
我们在08年的策略报告(07年12月，《景气因素尚未消弭 关注春季消费转暖》)中认为金属牛市的基础并未动摇，在看好供需关系维持相对紧张的关系下，依然对上半年的金属价格保持乐观的期待。
1、金属成为投资品
行至3月份，美元持续弱势，全球性的通胀问题加剧，石油、贵金属和贱金属价格轮番出现显著升幅；加之中国、南非等国出现的供给问题，又给予金属价格良好的支撑。我们对目前经济的理解和判断，在上半年美元依然存在降息的预期下，金属的价格有望在上半年持续保持高位。
因此，对于金属价格未来走势的分析角度，除了供需基本面外(除供给紧张问题以及需求在上半年进入消费旺季之后)，更让人思考的是美元继续弱势以及出现的通胀的问题将撬动金属价格涨多高？
从历史上看，美元的弱势有助于推动商品价格的上涨(美元指数与CRB 综合指数呈现良好的负相关走势)。而对比近10 年来商品价格的绝对升幅，资源商品能源和金属无疑得到了资金的更多的追捧。
展望更长远的时间里，降息会加重了美元的弱势走势，流动性的问题也不会短期收紧。而在次级债问题仍未挖掘出所有的输家之前，人们对于美国证券化产品的投资都保有足够的谨慎。因此从这个层面来看，资源商品仍将是出逃资金的主要投资标的。
2、宏观经济层面仍有顾虑
当然宏观面的指标让我们仍报以谨慎的态度。从房地产市场看1月数据仍然不好，中、美、欧三地的
制造业指数(
1209.967,
35.74,
3.04%)仍然是美国的最为萧条。
而从金属数据指标看，美国、欧洲的金属订单在1-2月中仍然没有出现显著调整；需要注意的是虽然美国基本金属的库存没有出现显著上升，但是金属制品的库存却出现了缓慢的增长——金属终端消费是否出现了放缓？这一点需要我们予以持续的跟踪。
总体上，我们认为供需面的情况(供给短期增长不快、季节需求正在转好)对于目前的金属价格位置依然有着正面的支撑；美元问题对于商品价格在上半年将是持续的利多因素；而需要谨慎看待的是美国金属的消费指标变化。
3、金属铜的供需基本面依然向好
三大交易所库存如我们前期判断，在2-3月份出现了持续的下降。其中LME库存下降显著(较年初累计下滑近32%)，CMX和SHFE表现相对平缓。
从国内库存和价格看，2月末交易所库存有所恢复。(1月铜库存环比下降了1.1万吨，一部分原因在于国内三大铜冶炼厂商的停产检修，产量环比减少3.2万吨)。但支撑
铜价(
62730,
-2530.00,
-3.88%)的指标还包括1月份中国铜精矿进口强劲反弹至51万吨，高于此前市场预期。
此外值得关注的是智利12月份铜产量达53万吨，创出2007年新高。从历史数据变化看由于南半球气候的原因从1月开始智利的铜产量将出现下滑。这一因素也将支撑
铜价(
62730,
-2530.00,
-3.88%)持续冲击前期高点。
4、上半年
铝价(
19115,
-165.00,
-0.86%)尚好，氧化铝价格开始下滑
12月数据表明中国氧化铝和原铝产量继续保持高位。但由于供电和雪灾原因，中国南方约120-130万吨电解铝产能停产(其中贵州80万吨、四川30万吨、湖南10多万吨)，占中国电解铝产能近1/10。雪灾的影响在2月末逐步消除，但电力供应紧张的问题仍将在上半年困扰企业。
据不完全的统计，云铝、中孚、神火等电解铝业务的工业用电成本在2008年提升3-4分/kwh。停产造成短期国内铝价的上扬，同时也在推升国际铝价。但一方面由于国内原铝处于净出口状态，供需并不紧张，另一方面人民币兑美元汇率持续的提升，国内的铝价开始持续落后于国际铝价涨幅。
从更广的角度看，全球目前原铝的库存也在小幅的攀升。因此我们认为目前铝价上涨的原因，一方面由于短期供给出现了中断的事件性刺激，一方面跟随了基本金属的整体上扬。而实际上目前的供需关系并没有出现转折，因此在下半年中铝价持续上行能否形成趋势仍待观瞻。
值得关注的是氧化铝价格已经开始下行，较我们此前预计价格在4 月份后开始下滑有所提前。原因一方面来自于国内电解铝在1-2月份中采购减少，一方面在于氧化铝生产企业产量持续保持了高位。
另外我们从IAI对于全球原铝和氧化铝产量统计数据和增长趋势看，2007年下半年以来原铝/氧化铝产量比例系数(注：原铝/氧化铝比例系数=原铝产量/氧化铝产量，统计口径为IAI全球产量数据)继续下降。从历史走势看，系数下降意味着氧化铝的供给逐步增大，氧化铝价格有压力；而在氧化铝价格没有出现显著下行的支撑下，期间铝价上行动力会比较强。因此我们对于上半年铝价在近期反弹的位置上站稳，而氧化铝价格在目前位置存在一定的压力。
因此从目前的位置看，适度配置一些电解铝行业的公司股票有望在上半年获得一定的投资回报，需要提防的是我们对于下半年的铝价并不是特别的乐观。
5、上涨仍是弱势美元中金价的趋向
从货币属性看来，
黄金(
214.55,
-11.30,
-5.00%)仍将是弱势美元区间里良好的投资品种。黄金价格在美元持续降息后继续上涨，油价突破100美元、金价突破1000美元已成事实。在上半年美国经济继续疲弱、美元难拾强势时期里，同时考虑通胀因素，黄金价格持续上涨仍将是上半年价格的趋势方向。
从商品的供需面看，2001年以后全球黄金矿产量出现小幅度的下降；而回收金产量呈现增长的趋势；官方售金量保持了相对的高位。总体上看黄金未来几年中供给有望保持相对的平稳。
从需求结构看，珠宝仍然是黄金最大的消费主体，但所占比例在逐渐下降；黄金价格从2000年持续走强后，黄金作为投资品的比例在持续的攀高。因此可以这样理解，即在金价在处于上升通道中，黄金的投资在持续增长，也刺激金价上行；珠宝消费有所抑制。而一旦金价出现转折，投资需求必然快速下降，由此也压低金价。
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作者单位：国泰君安
