2008年02月26日 07:26　中金在线/期货编辑部　

　　商品牛市意犹未尽

　　当前的期货市场，与其说是令人大跌眼镜的“非理性繁荣”，不如说是方兴未艾的新兴市场。今天，可以说我们是在经历高通胀时代，在这样的前提下，一切实物都成为投资对象，比如黄金、原油、铜、甚至古董、名画、房产，可以说投资的整个方针是在为资金做必要的保值，这毋庸置疑是正确的选择。在这样的投资需求膨胀的影响下，商品价格不仅不会高处不胜寒，甚至还会更加疯狂。

　　为此，国家开始宏观调控，开始持续加息，于是，在物价大涨的背景下，加息或者不加，已不是一个莎士比亚式的问题，问题的关键是还要再加几次。尽管去年以来央行采取市场化的连续加息的政策，可是我们却惊异地发现调高利率的经济后果往往适得其反。央行的加息远远跑不过CPI上涨的速度，商品价格依然如火如荼地高涨，不因加息而受到丝毫影响。

　　在理论上说，商品上涨的背后是市场的供求问题。把利率纳入调控体系：利率上升导致投资减速、消费下降、储蓄上升、债券价格下跌。再由此推论，利率上升必然会抑制物价上涨和投资冲动的膨胀。然而，这只是一个理论命题。在现实生活中，却不是这样。现阶段的大宗商品上升是一个无可争议的趋势，利率杠杆像汽车的变速箱一样可以改变速度但难以扭转趋势。

　　在中国，商品上升的趋势来自于城市化的需求。政府经营城市是否成功的标准之一，就是能否通过生活环境和投资环境的改善来提高该城市的生活水平，在此基础上，对工业原材料的需求将会持续源源不断。

　　同时，商品价格上升的另一推动力来自于经济的全球化，全球商品价格的上升必然传导到中国，这是打喷嚏和感冒的关系，存在并符合经济规律。

　　相对国际市场而言，国内市场仍然存在商品价格市场化程度低的缺陷，农产品存在较为严重的价格管制。管制价格低于供需均衡的合理价格，导致供需缺口，引发瓶颈问题。虽然某些商品不存在价格管制问题，但是全国性和全球性的供给短缺导致这些产品价格的持续攀升。因此，当前经济生活中的核心问题显然是供给短缺。目前的物价上涨也是由于供给短缺导致的成本推动型通货膨胀。

　　所以，笔者以为解决供给短缺除了加息外，最好的宏观政策是提高本币汇率。汇率不仅作用于总需求，还可以直接影响总供给。提升汇率，降低了中央银行的外汇占款，客观上降低了货币供给。因此，提升汇率可以起到与升息相同的紧缩货币的作用。同时，汇率提升直接降低了进口原材料的价格，比如石油、农产品、金属原料等等。这一方面有助于降低原材料以进口为主的企业的生产成本，从而缓解国内的供给短缺。另一方面，由于降低了国际大宗产品的进口价格，将直接对国内成本推动的粮价上涨产生抑制作用。

　　然而，当前人民币汇率的市场化机制没有完全建立之前，由于无法通过汇率升值降低国内供给短缺的状况。因此，未来一段时间内，供给短缺将成为中国经济中的一种常态，成本推动型通货膨胀依然将维持在一定水平之上，商品的牛市格局将难以改变。(光大期货 曹 洁)

　　商品市场正在成为上佳选择

　　商品牛市无疑正在继续，而宏观经济的衰退忧虑和金融市场动荡并没有给大宗商品的消费前景带来信心。但今天如果投资者不得不为成本正在骤降的商品标价货币——美元寻找保值载体时，除了商品之外似乎已没有了更多的选择。

　　大宗商品市场吸引力

　　截至周一的亚洲交易时段，在各种热门的大宗商品期货中，包括LME的铜期货、CME的大豆、豆油、玉米期货，以及COMEX的黄金期货都再度刷新了历史高价记录。同时美盘原油、小麦、棉花期货，以及TOCOM天然橡胶期货均持稳于历史高价附近。此外，场外的众所小金属、甚至茶叶等商品价格也在不断刷新历史记录。

　　商品价格的上涨意味着大宗商品市场的供不应求。如果主要经济体宏观经济的持续向好，对于大宗商品的需求自然持续上升。从2001年开始的商品市场整体牛市正是印证了这一关联关系。

　　而今天的美国正被次贷危机带来的衰退阴影所笼罩；欧洲越来越难“独善其身”；作为大宗商品主要消费国的中国，尽管经济成长势头依然被看好，但依然受到通货膨胀困扰，并面临着货币政策的两难境地。在这样的宏观经济条件下，商品市场的牛市使人很难将之与消费的旺盛相联系。但相对于深受信贷问题困扰的金融市场而言，供应和消费相对稳定的商品市场成为了资金的不二之选。而美联储的连续降息更促使了流动性正在提高的美元流入商品市场，进而放大了任何足以说明商品市场供求紧张的因素。

　　美东部时间周一上午10点，美国将公布1月成屋销售数据，市场预计将为480万套，创出1999年以来的新低。房地产数据可能的继续恶化显示美国的信贷危机状况尚未有明显的缓解。美联储为了维持市场的流动性而不断降低联邦基金利率，为市场注入更多的流动资金。利率期货市场的成交显示，在3月份美联储FOMC会议上，联邦基金利率再次调低50个基点的可能性仍然很高。

　　而美元流动性的增加并不直接等同于房地产市场或金融市场的提振。市场中新增资金的逐利和避险需求显然并不能在房地产市场和股市中获得满足。目前的标普500指数在经历了大幅震荡后仍然相对于2007年开市时的水平下跌了4.5%。而同期大宗商品中成交最为活跃的黄金和原油期货在同期的涨幅达到46.6%和56%。与此同时，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，以基金为代表的投机资金在两类商品期货中的净多头寸子2007年以来已分别增长于172%和2674%，足以显示流动资金对于大宗商品市场的兴趣。同样的情况也出现在农产品市场上。

　　商品价格上涨的自我强化

　　但仅因为商品价格的坚挺而吸引投机资金的介入还无法勾勒大宗商品市场乐观的前景。越来越多的投机和避险资金推动了大宗商品价格的上扬，特别是油价的上扬，增加了市场对于通货膨胀的担忧。一国的实际经济增长率等于其名义增长率减去通货膨胀率。油价的快速上涨能够在短期内推高整个经济的运行成本，使得通货膨胀率高涨。更何况目前还有农产品价格快速上涨的因素。市场参与者对于主要经济体通货膨胀继续走高的预期一方面使得实际经济成长率的预期降低，并使得股市对于资金的吸引力下降；另一方面，通货膨胀隐含的商品价格稳定的走高也吸引了更多流动资金进入大宗商品市场实现保值，同时又推动了商品价格的继续上涨。这似乎成为了连续推动商品价格上涨的自我强化因素。

　　与此同时，受到投机因素的影响，商品市场中支持商品价格持续上涨的信息也被刻意放大。例如油价上涨的主要炒作题材是OPEC剩余产能不足和地缘政治问题，而美国原油库存已连续六周上升，汽油库存更是远高于以往平均水平；黄金的实际消费从去年四季度已因为高价而显著下降，但市场更愿意炒作南非的电力中断问题。

　　在经济衰退阴影下，终结正在自我强化的商品价格上涨,需要的是更具回报优势的资产出现，但宏观经济状况不利的环境中，这样的选择似乎极为有限。(金士星 中国证券报)

　　油价后期走势难测 欧佩克成市场焦点

　　在地缘政治不确定性、炼厂问题及天气寒冷等因素共同强力推动下，市场恢复生机，上周原油期货价格在两个月内第二次突破100美元/桶的重要关口。

　　继今冬北半球部分地区(尤其是中国)遭遇极为严酷的寒流袭击后，美国很多地区天气严寒，亦导致美国天然气期货价格上升至2006年1月以来的最高水平。上周能源期货价格进一步大幅上涨，对世界各地的液化天然气进口国以及地区来说都是坏消息，

　　孟买、香港、新加坡和其他地区的市场观察人士均对能源期货市场的强势表示十分惊讶，其中原因在于目前的期货合约价格是反映3、4和5月需求的——而这通常是全年消费水平最低的时期。

　　但6个月来大部分商品库存一直在下跌，当然汽油是季节性的例外情况。而在库存不断下跌的同时，交易商还面临悄悄升级、但影响很大的地缘政治紧张局势。

　　委内瑞拉国家石油公司PDVSA和埃克森美孚之间的争端已持续一个月之久，令委内瑞拉对美原油供应蒙上阴影，而上周俄罗斯与欧洲头号经济体德国之间还制造了新的不确定因素。

　　俄罗斯第二大产油商卢克石油在2月停止向德国供应石油，原因是与德国的Sunimex公司在定价上再起纷争。Sunimex是为德国炼油商采购俄罗斯原油的唯一买家。普氏问及2月供应时，卢克石油发言人称：“我们不接受价格。”他还表示3月可能会恢复供应，但“完全取决于具体情况”。

　　此外，尼日利亚生产问题持续，有关欧佩克或将在下周会议上减产的言论，以及邻近世界最大产油区的巴基斯坦正发生动乱令情况更加严重，因此不难理解石油交易商为何不敢以较低价格卖出期货。

　　上周纽约商交所轻质低硫原油期货的收盘价首次突破100美元/桶水平，至上周五则收报98.81美元/桶，较前一周上升3.5%。伦敦洲际交易所布伦特原油期价上周五收报97.01美元/桶，较前一周上升2.5%。

　　本周欧佩克应会再次成为市场的焦点，因交易商希望知道欧佩克是否敢在石油进口国已遭受如此沉重打击的情况下再度减产。伊朗和委内瑞拉一直迫使欧佩克实施两年内的第三次减产。

　　欧佩克的一位消息人士2月21日告诉普氏，在目前的油价和市场状况下，欧佩克3月5日会议上绝不可能减产。

　　但该消息人士说，目前预测欧佩克部长将就第二季度产量水平作出什么决定还为时过早。该消息人士说：“我们将在开会时作出决定。任何人现在试图猜测都是错误的。我个人认为，鉴于目前的价格水平和状况，欧佩克绝不可能减产。这是我个人的感觉。”

　　该消息人士指的是伊朗石油部长努扎里的有关言论。努扎里曾表示第二季度需求的季节性下降通常意味着欧佩克应削减供应，这一看法得到伊朗盟国委内瑞拉的认同。

　　该名欧佩克消息人士承认，在原油价格处于历史高位的同时，欧佩克和国际能源署均预测能源需求增长放缓，因此该石油生产国组织面临进退两难的局面。因油价接近100美元/桶水平，减产是不可能的。

　　决定的关键在于欧佩克核心成员国沙特阿拉伯的立场。沙特阿拉伯是该组织最大的产油国，也是世界能源供应大国，目前拥有世界上几乎所有可用剩余产能。

　　普氏估计截至1月沙特产量为920万桶/日，则该国持有210万桶/日的剩余产能。 (上海证券报 作者：刘意)

　　两大利多助涨 国际油价重上99美元

　　油市最近可谓处在“多事之秋”。尽管投资人还没来得及从油价再度突破100美元的惊愕中平静下来，上周末又传来消息，土耳其21日晚首度越境伊拉克进行打击库尔德工人党武装的大规模地面军事行动。紧接着，欧佩克主席哈利勒上周日又公开表示，预计今年第二季度全球原油需求将减少，暗示欧佩克在下月的会议上不可能增产，甚至可能考虑减产。

　　受多重利多因素刺激，国际油价最近两个交易日再度大涨，4月份纽约原油期货22日大涨58美分，报98.81美元。昨天电子盘中，4月份合约继续冲高，最高达到99.57。截至昨日北京时间19时33分，油价报98.63美元，较此前的高点稍有回落。在上周五土耳其军队入境伊拉克的消息传出瞬间，油价飙升了近1.5美元。

　　伊拉克拥有全球第三大的原油储量，而伊北部的库尔德自治区恰好是该国最主要的石油产区。通常，伊拉克北部油田的原油都通过管道输送到土耳其的杰伊汉港口，再从那里出口到全球。

　　土耳其安全部队２１日晚开始展开越境地面军事行动，打击盘踞在伊拉克北部地区的库尔德工人党武装。这是土耳其军队首次进行较大规模的越境地面军事行动。至23日，该地区的武装冲突仍在继续，土武装部队总参谋部２３日发表声明说，土安全部队当天在越境地面军事行动中又打死３５名库尔德工人党武装人员。

　　与此同时，欧佩克主席哈利勒的表态也进一步打击了欧佩克下月可能增产抑价的预期。哈利勒上周日在阿尔及尔接受采访时说，目前全球石油库存水平非常高， 而且第二季度用油需求预期将减少，所以欧佩克这次开会可能维持产量不变，或者可能减产。

　　哈利勒重申，油价目前居高不下是因为投机炒作以及地缘政治问题。他指出，市场已经消化欧佩克即将减产的预期，所以价格才会持续上涨。

　　此外，伊朗、伊拉克和委内瑞拉等强硬派近日再度出面表示，当前油价并不高，支持欧佩克考虑减产。委内瑞拉总统查韦斯22日称，油价每桶１００美元是公平合理的。他表示，委内瑞拉将与欧佩克其他成员国共同努力，防止油价低于这一水平。伊朗石油部长诺扎里２３日则称，伊朗支持欧佩克在下个月举行的部长会议上采取减产措施。

　　能源分析师波别利指出, 近期油价可能出现回调，但调整幅度将不如原先预期那么大。他表示，未来几个月油价可能下滑，特别是春季，平均每月价格可能下滑至每桶85美元，但不会低于这个价格。彭博社的最新调查显示，近七成分析师预期本周油价将下跌，主要考虑到炼油厂进行季度维修，而美国原油库存可能继续增加。(朱周良 上海证券报)